浙能电力（600023）研究报告：火电攻，核电守，利润估值弹性兼具.pdf

上传者：风****
时间：2023/04/04
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浙能电力（600023）研究报告：火电攻，核电守，利润估值弹性兼具。攻：基于我们对市场煤价下行预期，看好 2022 年长协煤比例低的沿海火电业绩弹性。我们测算公司 2022 年长协煤比例仅 20%左右，假设长协煤比例 2023 年提升至 70%-50%，国内现货煤价 850-1050 元/吨，进口煤价 800-1000 元/吨，对应 2023 年公司权益煤电净利润 64-29 亿元（去年同期约-40 亿元）；守：参股核电公司经营利润稳中有升，2020/2021 年已达到 13-14 亿元归母净利贡献，是公司业绩的压舱石。出奇：2023 年控股中来股份，打破新能源同业竞争限制，中来民生和国电投在分布式光伏领域合作密切，公司未来有望以中来民生为支点大力发展分布式光伏。

长期股权投资表现优异，业绩释放压力显著低于同业

2017-2021 年，公司长期股权投资回报率众数/中位数/平均数为 11/11/9%，投资能力凸显。2017-2020 年，权益法核算投资受益对公司归母净利贡献比例高达 48%-58%，2021 年公司整体亏损情况下仍贡献 12.3 亿元。近 5 年来，资产减值是众多火电公司利润释放的重大干扰因素，大型火电公司更是每年几十亿的资产减值损失。浙能电力近 5 年来资产减值计提最多的一次仅不到 2 亿元，这也导致在整体都能够盈利的 2017-2020 年，公司 EPS、ROE （摊薄）均高于规模更大的华能国际/国电电力/华电国际。