浙能电力研究报告：省属火电龙头，核电压舱，拔估首选.pdf

浙能电力研究报告：省属火电龙头，核电压舱，拔估首选。浙江省属火电龙头，以火为基，多元布局。公司为浙能集团下唯一火电上市公 司，是浙江省电力龙头运营商。2023 年公司管理电力装机 3517 万千瓦，其中煤 电占比 88%，气电占比 11%，占全省统调煤电装机 58%。2023 年公司总营收 959.8 亿元，同比增加 19.7%，2020-2023 三年营收 CAGR 为 22.9%，增速较 快。2021-2022 年由于煤价走高导致公司连续亏损，2023 年受益于煤炭价格中 枢回落，火电量价齐升，公司盈利持续修复，实现归母净利润 65.2 亿元，扭亏 转盈。除电力主业外，公司参股核电，稳健投资收益支撑业绩增长；收购中来股 份，布局光伏制造业，拓展成长半径。

火电区位优势突出，质地优质。浙江区域用电供需偏紧保障火电量价改善。浙江 电力需求随经济复苏增长强劲，火电量价均受支撑，同时其承担的保障电力供应 稳定的“压舱石”作用愈发显现其重要性。成本状况稳定改善助力盈利快速修 复。动力煤进口量、产量均升驱动煤价中枢快速回落趋势持续，在动力煤供给情 况偏松与进口煤价冲击共同作用下，市场煤价有望进一步下探；公司长协煤覆盖 率较低，有望充分受益于市场煤价下行，加速火电业务盈利修复。公司火电业务 基础稳固，项目数量质量双提升充分把握市场机遇。公司火电装机容量、发电量 皆稳定于省内第一，利用小时数较同行业有明显优势。随着机组迭代与获批加 速，公司资产质量有望持续提升，并充分把握需求与利润空间共同改善的行业机 遇，盈利改善进一步释放。

深度布局核电，支撑公司业绩稳定。公司通过与中国核电等公司深度合作，布局 核电，参股核电权益装机近 250 万千瓦。核电盈利稳定，持续贡献投资收益。 2018-2023年，公司参股核电相关公司平均每年提供投资收益 13.4亿元，为业绩 提供稳定支撑。

控股中来股份，拓展新发展空间。2023 年公司收购中来股份，布局光伏制造。 中来股份在光伏产业链中下游广泛布局，在包括背板与电池在内的多项细分市场 位居前列，具备优势。2023 年中来股份实现归母净利润 5.3 亿元，同比增长 31.0%。当前光伏设备产业竞争加剧，但凭借浙能资源优势，双方合作有望逆势 增长。