卧龙电驱研究报告：工业电机盈利修复，“电车+储能”高弹性增长.pdf

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时间：2023/07/17
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卧龙电驱研究报告：工业电机盈利修复，“电车+储能”高弹性增长。国内外齐头并进，工业电机有望恢复向上。公司工业电机下游主要应用于油气、钢铁、冶金等行业，全球高压/低压电机市占率分别为第 2/4位。2022年公司海外业务收入占比 37%，主要为工业电机业务，受俄乌战争油气开支加大及美洲工业投资热度高涨等因素，海外收入同比增长 7.3%。2023年欧美工业指数仍维持高位，国内经济存在复苏趋势，公司有望迎来国内外双轮驱动。

新能源乘用车在手订单饱满，商用车头部地位稳固。根据测算，2023-2025 年国内新能源车电机市场空间分别约为 252/321/377亿元。公司切入采埃孚发力新能源汽车电机，2022年营收同比增长 45%。乘用车斩获吉利、小鹏等多优质定点，项目累计订单约 86亿元。此外，公司在物流车、客车、重卡电机领域市占率较高，具备更高议价能力和产品毛利率，有望率先受益商用车电动化发展。

多年技术储备发力储能，打造第三增长曲线。受益新能源发电占比提升及配储政策落地，行业迎来快速增长期。根据测算，2023-2025 年国内工商业储能市场空间分别约为 6/11/18GWh；大型储能约为 23/37/56GWh。公司早期通过子公司龙能电力布局光伏，利用光储协同优势加大储能系统集成研发，2022 年合资成立卧龙储能，储能累计订单达 1GWh，为公司长期发展提供新增量。

与特斯拉合作多年，协同效应打开更多可能性。公司为特斯拉提供工业机器人生产线，子公司 SIR于 23年 5月斩获 700万欧元订单。公司亦具备伺服等技术储备，有望凭借客户黏性及墨西哥区域早期布局优势，打开更多业务增长点。