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卧龙电驱（600580）研究报告：新能源电机进入收获期，光储业务蓄势待发。公司是全球工业电机龙头制造商，国内电机产销规模位列第一，全球高压、低压电机市场 排名第二（市占率约为 11%）、第四（市占率约为 6.5%），公司全面发力 EV 电机&光储业 务，2021 年工业电机及驱动收入占比 56%，日用电机及控制收入占比 26%，交通电机收 入占比 5%，2018-2021 年，公司收入从 110.76 亿元增长至 139.99 亿元，3 年 CAGR 达 8.12%，归母净利润从 6.37 亿元增长至 9.88 亿元，3 年 CAGR 达 15.76%，2022 年前三季 度，公司实现收入 112.51 亿元（+7.38%），归母净利润 7.84 亿元（+17.10%）。

EV 电驱动市场千亿高成长赛道，携手采埃孚发力全球市场

驱动电机作为电车三大核心零部件（整车价值占比 5%-10%），在电动化率和双电机渗透 率快速提升的背景下，预计 25 年全球 EV 电机市场规模达 874 亿元，21-25 共 4 年 CAGR 达 44%，电机、电机控制器、减速器三合一系统 25 年达 1573 亿元。在扁线电机、 800V、电机电控一体化趋势下，叠加部分主机厂自研自产电驱动系统，电机行业壁垒将 显著提升。公司布局 EV 电机近 10 年，15 年投建 10 万套 EV 电机项目，20 年与采埃孚合 资建厂，借力采埃孚背书切入国内市场成功突破小鹏、吉利、五菱等乘用车客户，还有宇 通、三一、潍柴等商用车龙头，目前与采埃孚内部项目已经全面量产，乘用车在手订单达 86.35 亿元，高端车型电机产能超过 50 万台，EV 电机有望成为公司重要增长点。

分拆龙能&合作牧原&组建卧龙储能多路推进储能布局，硬件&渠道&资源优势兼备

国内分布式光伏在整县推进政策指引下前景广阔，全球碳中和主题支撑长期高成长储能赛 道。公司控股子公司龙能电力布局分布式光伏运营近 10 年，进三年储能布局提速，19 年 龙能开始组建储能团队，22 年 4 月 50MW/100MWh 龙能电力上虞储能项目（电网侧）入 选浙江省第一批新型储能示范项目，目前正在筹划龙能电力分拆上市，有望打造光储协同 高增长明星企业。22 年 4 月卧龙集团与牧原达成全面战略合作协议，计划投资上百亿的 专业光储项目公司，共同开发光储项目，10 月卧龙集团与深圳芊亿新能源合资成立卧龙 储能，深入布局储能业务。公司储能硬件基础扎实，具备成熟荣信 PCS 产线、灯塔 PACK 产和 BMS 产能，2GWh 储能设备产能正加速建设，预计 23 年 6 月投产，中期规划至 10GWh 产能；渠道端，拥有欧美地区众多百年知名品牌和营销网络，海外户储和大储预 计承接渠道资源推进顺畅；资源端，通过绑定牧原，工商业储能有望充分享受其屋顶光伏 资源。公司在储能行业的核心要素上竞争力突出，有望充分受益储能行业高增红利。

全球深度布局冲击工业电机 top1，驱控一体战略提升微特电机盈利能力

工业电机领域，长期来看，在政策端的能效等级提升计划将拉动国内十四五期间电机高增 长。短期来看，下游煤炭、石油等大宗商品价格高位震荡刺激扩产，将带动高压电机需求 增长。此外国内人力成本上升背景下，工业机器人前景广阔，目前其关键部件伺服电机国 产空间巨大。公司先后收购欧洲工业电机厂 ATB、国内防爆电机龙头南阳防爆、欧洲顶 尖机器人集成系统商 SIR、美国通用电气中小型电机业务，有望充分协同互补技术、渠 道，全球市场深度开拓，冲击全球 top1。微特电机领域，新能源汽车、可穿戴设备等新兴 领域将成为重要增长驱动力，公司深耕微特电机近 40 年，产品定位高端，与国内外高端 家电品牌合作良好，持续提高驱控一体渗透率，盈利能力稳健。