中船防务研究报告：造船核心企业，受益行业景气上行、中特估“扬帆起航”.pdf

中船防务研究报告：造船核心企业，受益行业景气上行、中特估“扬帆起航”。中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，船舶总装龙头企业之一。 公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，在液货 船、支线集装箱船、特种船等领域技术先进，2022 年船舶造修业务贡献约 80%营 收，其中集装箱船、散货船及特种船（其他）分别占造修船业务的 30%、9%和 61%。公司后续有望受益于行业景气上行、资产整合打开公司长期发展天花板。 公司下属两大造船厂，实力强劲景气上行：黄埔文冲是我国重要的军用舰船、公 务船、支线集装箱般船等多船型生产企业，建造多个系列军用舰艇及公务船；广船国 际是中国华南地区最大、最现代化的综合舰船造修企业，也是国内首屈一指的军辅船 生产保障基地，同时在特种船舶领域也有显著优势。两大子公司产能充足，船坞数量 居国内造船厂前列，充分保障公司订单生产及交付；两大子公司技术先进，后续有望 随行业发展获超额订单，获得超行业增速发展。

民船：多船型接力，置换、新增及环保需求共驱行业进入景气上行周期

需求持续上行：1）产业链传导模式：集装箱运价上涨—箱船船东大幅盈利—箱 船船东资债表改善---上游造船业大幅下单；同理，油轮因航线拉长、环保降速促油轮 需求提升，导致运价上涨，船东盈利后加速下单；后期干散货船作为存量最大的一种 主力船型，受制于产能船位有限，存在抢占产能而提前加速下单的预期，行业指数有 望持续上涨；5 月，克拉克森新造船价格指数突破 170 点，创 2009 年以来的新高，热 门船型持续领涨。

供给现状：1）供给收缩：与上一轮周期相比，供给端大幅出清，产能持续向中 韩转移，向头部企业转移，尾部产能显著出清，集中度提升；中国占全球造船业份额 从上一轮周期约 15%提升至本轮约 50%； 2）行业不断向头部集中（近十年 CR10 从 40%提升至 70%）；3）扩产周期长、难度大，龙头公司 2023-2027 年业绩确定性强。

打造“中国特色估值体系”，船舶央企受益一带一路、中特估

市场持续打造“中国特色估值体系”，船舶制造公司随着盈利能力正逐渐进入上升 区间，有望率先受益于“一带一路”及“中特估”；公司作为船舶集团旗下唯一港股上市 平台，后期有望助力集团在打造国际化龙头企业、推动国企“出海”、提升集团全球 化竞争力、加强军贸外贸方便起到关键性作用。

军船：“内生”中国蓝军建设装备大发展，“外延”资产整合打开发展天花板

内需：我国海军由近海防御向远洋护卫持续转型，打造先进舰队是建设强大海军 的基础保障。公司作为我国军用船舶最重要制造基地之一，有望持续受益于海军现代 化建设；外贸：海军舰船出口预期乐观，看好军贸长期发展空间。