博腾股份（300363）投资价值分析报告：端到端CDMO服务平台持续深化，新兴业务布局打开成长空间.pdf

博腾股份（300363）投资价值分析报告：端到端CDMO服务平台持续深化，新兴业务布局打开成长空间。公司深耕 CDMO 行业近二十载，大订单落地助力业绩高速增长。公司自 2005 年成立以来深耕创新药定制研发生产服务领域，致力于为全球制药公司、新药 研发机构等提供从临床前到临床试验直至药品上市全生命周期所需的化学药和 生物药定制研发和定制生产的端到端综合制药服务。通过十七余年的积累，公 司已在主要合作伙伴中建立了品牌信任度和影响力（根据公司公告，2022 年公 司收到辉瑞某小分子创新药 CDMO 重磅订单）。截至 2022 年年底，公司已与 来自全球前五十大制药公司、中小制药公司、新药开发机构等各种类型的近 800 家客户建立业务联系。业绩层面，2022 年公司业绩受大订单推动呈爆发式增长， 2022 年实现营收 70.35 亿元，同比增长 126.55%，2017-2022 年 CAGR 为 42.82%；归母净利润 20.05 亿元，同比增长 282.78%，2017-2022 年 CAGR 为 79.70%；此外，若剔除公司新兴业务和收购亏损影响后，2022 年公司实现 归母净利润为 22.39 亿元，同比增长约 239%。

CMO/CDMO 市场不断扩容，比较优势下中国企业有望不断抢夺全球份额。 CDMO 产业链深度参与创新药的研发生产，专业化/规模化是其核心价值，在创 新药投资回报率下降的趋势下，CDMO 外包渐成药企最优解，渗透率不断提升， 从而实现比全球药品市场更快的增长。根据 Frost & Sullivan 数据（转引自药明 康德招股说明书），2016 年-2020 年全球 CDMO 市场从 353 亿美元增至 554 亿美元，年复合增长率为 12.0%，预计 2025 年全球 CDMO 市场将达到 1066 亿美元；2016 年-2020 年中国 CDMO 市场从 105 亿元增长至 317 亿元，年复 合增长率为 32.0%，预计 2025 年市场规模将达到 1235 亿元。国内 CDMO 行 业具备成熟的产业链集群和技术能力，成本和工程师的比较优势较为明显，随 着全球产能不断向国内转移，给国内企业提供了绝佳的发展机遇，未来空间广 阔。

战略转型稳步推进，持续打造“端到端、全类别”的制药服务平台。2017 年， 公司由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工艺化学 CRO” 战略，在服务价值链上，公司在小分子 CDMO 领域打开了中间体-原料药-制剂 一体化服务新局面（公司于 2017 年收购美国 CRO 业务平台 J-STAR，保持国 内外协同导流）。在业务结构上，公司覆盖原料药 CDMO、制剂 CDMO 及基因 细胞治疗 CDMO 三大板块，业绩实现了快速增长——原料药 CMO 收入从 2017 年的 9.28 亿元增长至 2022 年的 62.82 亿元，2017-2022 年 CAGR 为 46.60%， 原料药 CRO收入从 2017年的 1.91亿元增长至 2022年的 6.13亿元，2017-2022 年 CAGR 为 26.27%，其中 CMO 业务 2022 年的爆发式增长与公司的大订单交 付有关；公司的战略新兴业务中，2022 年制剂 CDMO 业务实现收入 3183.91 万元，同比增长 58%，新签订单 1.19 亿元，同比增长 67%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现收入 7528.28 万元，同比增长 443%，新签订单 1.59 亿元，同比增长 25%。