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天富能源（600509）研究报告：稀缺的“源网荷储”一体化运营商，坐享成本改善&量价齐升优势。市场稀缺的“源网荷储”一体化电力运营标的，供电不受国家电网控制，同时垄断当地电热水气 供应。公司是兵团供电区域内最大的自营、自发、自供、自用的发供调一体独立性电网，是石河 子地区唯一合法电力供应商，具备完备的输配电网体系，覆盖第八师石河子地区全境。2022 年， 新疆石河子地区装机约为 7GW，公司自有电源装机容量达到 3.16GW，配有以 2.89GW 火电为 主、水电、光伏发电为辅的多种电源结构，其余主要为企业自备燃煤电厂。同时，公司独家拥有 覆盖石河子市全境的集中供热管网、城市供水管网及城市天然气管网，为石河子地区提供稳定、 安全的热、水、天然气供应。

所处新疆第八师 GDP 位居兵团之首，第二产业蓬勃发展，依托其能源价格优势，预计“十四五” 期间电力需求仍然有望维持高增。2022 年八师 GDP 达到 831.5 亿元，位居兵团 14 个师首位，占 兵团 GDP 总量的 23.8%；第二产业增加值达到 442.95 亿元，占全师 GDP 比重达到 53.3%。由于煤 炭、天然气、风光资源丰富，新疆电价长期以来低于其他省份，2022 年其工业硅生产平均电价为 0.3 元/千瓦时左右，而云南、四川、内蒙古地区约在 0.4-0.5 元/千瓦时，石河子由于厂网一体 的独特优势也是新疆电价最便宜的区域之一。依托于能源价格优势，新疆地区电力需求增长较快， 八师亦然，根据八师规划，兵团将在八师打造千亿级的化工新材料产业园区，“十四五”期间地 区或新增用电量需求 300 亿千瓦时，年均增速或达到 13.2%。

去年公司已理顺电价机制，短期弹性看电价提升和成本修复，长期亮点在于其独特商业模式下负 荷增长带来的确定性收入。过去当地高耗能企业执行一企一价，导致公司长期增收不增利。兵团 发改委已于 2022 年 7 月出台政策，对标国网捋顺兵团电价体系，在八师试点，实行两部制电价。 纳入调价范围的客户占公司总售电量的 87.94%，新电价政策使其 2022 年电费收入增加 7.3 亿元。 我们预计对全年电量进一步调整后，公司 2023 年电价有望继续提高 10%左右；伴随供需格局继 续改善，新疆煤炭价格有望逐步下降，带动公司成本下行。公司下游用户以优质大工业用户为主， 2020-2022 年售电量年均增速高达 20.1%，为满足日益增长的负荷，公司机组利用小时数已达到 5928 小时，同时该地区已布局自有和网内光伏建设，以及国网 750kV 输变电项目。由于“源网 荷储”一体化优势，“十四五”期间八师的新增电量或将由公司通过购入自有电源电量、网内电 源电量和国网下发电量三种方式满足，用户需求的高速增长叠加进一步理顺的电价机制，将带来 公司收入的确定性增长。

参股碳化硅材料龙头，对公司市值形成进一步支撑。天科合达是国内最早从事碳化硅晶片产业化 的企业，目前已于 2020 年启动研制，并于 2022 年 11 月发布 8 英寸新品，预计于 2023 年启动量 产；预计 2023 上半年或将在科创板提交申报材料，公司投后股权占比 9.09%，是仅次于控股股 东天富集团的第二大股东，预计上市后将对公司市值形成进一步支撑。