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天富能源研究报告：新疆发输配售一体平台，期待装机高增降本扩利。兵团最大厂网一体平台，资产整合巩固核心地位。公司是新疆兵团规 模最大独立性地方电网，八师石河子市唯一综合性能源上市平台。2023 年 8 月兵团进行资产重组，控股股东变更为中新建电力集团。2023 年 末控股装机增至 3.56GW，其中火电 2.89GW、水电 0.23GW，光伏 0.44GW。2023 年八师两部制电价政策落地供电收入大幅提升，同时 现货煤价回落、外购电量同比大幅减少，2023 年归母净利润 4.31 亿 元、同比增厚 6.3 亿元；2024Q1 盈利 1.47 亿元，同比增长 15.3%。

发输配售一体优势突出，装机投产有望降低高成本外购电比例。公司 厂网一体、具备发输配售全环节贯通优势，2023 年售电价格为 0.326 元/度、供电成本为 0.258 元/度，度电毛利达 0.068 元/度；2024 年电 价有所下调、但仍较 2021 年 8 月前有较大优势。公司与疆内多家煤炭 供应商保持深度合作关系，采购煤炭主要源自于准东煤田。除自发电 外，公司还向国网采购部分高成本外购电，在建项目投产后有望降低。

依托大股东发展新能源业务，下游需求稳定消纳无忧。公司拟与控股 股东推动超过 5GW 光伏项目；集团规划建设 18.34GW 新能源、 4.28GW 火电、0.18GW 水电，作为集团唯一上市平台公司有望受益。 下游供电主要面向大工业客户，电量占 85%以上；八师石河子于 2022 年提出建设千亿产业园区，预计未来用电需求持续增长。此外，公司天 然气销售业务体量有望持续扩大，独占石河子车用气市场增量份额。