大宗商品行业专题：御“风”而行，风电发展下的大宗商品.pdf

大宗商品行业专题：御“风”而行，风电发展下的大宗商品。全球装机高景气格局延续，海风接力高速跑道，开启新纪元。2022 年 我国风电政策及各省海风补贴叠出，随着平价时代风机中标价不断下 探，风电招标量有望高位维持，考虑到我国目前的风电并网消纳能力， 我们预计 2023-2026 年中国风电新增装机 74/81/83/89GW，其中海风 新增装机 11/17/20/24GW，2022-2026 年均复合增速达 47.6%。欧美等 各国也纷纷加码海风建设，海上规划持续超预期。我们预计 2023-2026 年全球风电新增装机分别为 123/137/148/168GW，其中全球海风新增 装机分别为 23/28/36/46GW，2023-2026 年 CAGR 达 46.9%，全球海 风正式开启新增长周期。

大宗借“风”迎来发展机遇。1）钢材：风电设备的主基材，2022-2026 年全球风电用钢年均需求可达 1756 万吨，其中中厚板年均需求为 1212 万吨，后期风电装机的增量或对中厚板带来 7%的需求拉动。2）铜：海 风对电缆的大量使用使得海风耗铜量是陆风的 3 倍，海风高景气拉动铜 需求，我们预计 2022-2026 年全球年均风电耗铜量达 99 万吨，2025 年风电用铜需求约占国内铜总需求的 4.6%左右。3）锌：防腐基材，搭 上风电“快车”，我们预计 2022-2026 年全球年均风电耗锌量可达 72 吨， 至 2025 年时国内风电用锌占比可能会提升至总需求量的 7.0%。4）环 氧树脂：风电叶片核心材料，我们预计 2022-2026 年环氧树脂在风电领 域的年均需求量为 56 万吨，2023 年风电对环氧树脂的拉动约为 9.8%， 占比较高。5）纯碱：风电领域需求体量小，影响甚微。2022-2026 年 全球年均需求量仅 2.5 万吨，风电对纯碱的拉动不足 1‰，因此难以成 为支撑纯碱需求的主逻辑。

平价时代大宗对风电的影响。大宗对风电装机影响仍存，2022 年上半 年大宗商品价格冲高拖累风电装机步伐，但是这一点在进入 2022 年下 半年后大幅缓解。我们通过构建模型测算大宗价格波动对风电装机 LCOE 和 IRR 的敏感性分析，大宗对风电的成本传导将主要通过钢材和 铜进行。长期来看，我们认为受益于整机厂的充分竞争、全国平均煤电 基准价调高，大宗商品对风电装机的影响会趋弱。