2023年下半年ETF投资策略：紧扣业绩主线，拥抱工具创新.pdf

2023年下半年ETF投资策略：紧扣业绩主线，拥抱工具创新。市场环境监测：风险偏好回落，微观增量资金有限。2023 年以来，国内经 济在疫情后逐步复苏，在大盘价值、AI、中特估三段行情催化下，上半年 前 4 个月 A 股市场投资者情绪保持较高水平。从风险偏好指标、成交额、 期权市场波动率指标来看，投资者情绪在 5 月出现明显回落。ETF 净申赎、 公募基金新发、北向资金净买入、两融资金净流入这四类资金可用于衡量 A 股市场微观增量资金，当前时点市场增量资金明显低于 2020 年至 2021 年 水平且今年 4 月以来环比有所下降。在风险偏好回落、微观增量资金有限 的背景下，市场存量博弈特征明显，下半年 A 股市场或延续结构化行情。

ETF 数据透视：宽基 ETF 资金净流出，行业主题 ETF 资金净流入，医药 与科技板块 ETF 获机构增配。2023 年以来 A 股宽基 ETF 整体出现资金净 流出，但双创板 ETF 获资金净流入；行业主题 ETF 获资金净流入，医药、 科技、制造板块贡献较大。境内 ETF 的机构投资者持有规模占比在过去 3 年经历了明显下降。2022 年年报数据显示，医药、科技板块 ETF 获机构 投资者增配。2021 年以来主动权益公募的超额收益逐渐衰减，投资更透明、 交易更便利、几乎无申赎额度限制、赛道化更精细的 ETF 具备投资优势。

行业配置：回归业绩驱动，投资者行为视角下医药 ETF 配置价值较高。2023 年以来，市场参与主题交易的热度较高，基本面风格出发的宏观模型、中 观模型表现一般，较快的行业轮动速度使得趋势模型表现亦欠佳，今年以 来投资者行为模型表现最好。各行业配置模型当前观点有所分化，在主题 交易热度退去和存量博弈特征明显的市场环境中，重点关注投资者行为视 角下具备业绩优势的行业。综合来看，医药类 ETF 具备较高配置性价比， 在 A 股业绩触底回升的背景下低估值医药板块的业绩具备相对优势，增量 资金持续流入医药行业，多类投资者视角均显示医药已成为重要加仓方向。

风格配置：大市值与价值风格占优。2023 年以来价值优于成长，大小市值 风格表现均衡。当前宏观经济整体复苏趋势放缓，各经济部门间表现分化； 虽然上半年流动性仍处于合理充裕区间，利率水平阶段性下行，不考虑潜 在降准的情况下，指标显示当前宏观流动性进一步宽松的空间受限。行业 景气层面大市值行业景气度领先小市值行业，微观市场环境显示大市值和 价值风格占优。综合考量宏观经济运行、流动性环境、风格行业景气度和 微观市场环境四个因素，当前时点风格配置推荐大市值与价值类 ETF。