青岛港（601298）研究报告：ROE长期领先的北方大港，中国特色估值体系下双催化.pdf

青岛港（601298）研究报告：ROE长期领先的北方大港，中国特色估值体系下双催化。青岛港是 ROE 水平长期领先的北方大港。青岛港口是世界第四大沿海港 口、中国第二大外贸口岸，2022 年完成货物吞吐量 6.27 亿吨，集装箱吞吐量 2682 万 TEU，航线总数稳居中国北方港口第一位。1）业绩看，青岛港位居 行业领先。公司 ROE 水平在 2018-20 三年排名行业第一，22 年为 12.4%， 行业第二。2022 年收入 193 亿元（港口主业收入行业第三），三年 CAGR 16.6%（行业平均 6.1%），归母净利润 45 亿元（行业第二，仅次于上港）。 2）业务结构看：液体散货利润贡献占比最高，2022 年税前利润 23 亿元，占 比 34%，集装箱业务 16.7 亿元，占比 24%、物流及增值服务占比 22%、干 散货业务占比 7%。3）占据区位优势，运营效率领先。a）地理位置：处于 “一带一路”海陆交汇点的天然深水良港，水域宽深、四季通航。b）背靠 经济和交通网络发达的山东省。北方经济总量最大的省份，工业种类齐全， 交通网络发达，为青岛港吞吐量和均衡的货种结构提供支撑。c）公司是环渤 海地区主要的综合性港口之一。青岛港货种以外贸为主，且结构均衡，能平 滑单一货种的周期波动，22 年集装箱吞吐量在环渤海港区市占率为 34%，三 年合计提升 3.3pct。d）效率领先：码头装卸作业效率全球领先。

如何理解青岛港的投资机会：中国特色估值体系下寻找双催化？在行业深度 报告《优质港口具备价值重塑重大机遇——中国特色估值体系下如何理解港 口行业》我们提出两大核心观点：其一，我们认为优质港口资产并不弱于高 速公路。原因在于从商业模式分析，港口企业重资产属性、具有核心壁垒、 终将成为现金牛，当前我国港口行业处于区域有序整合开启，费率稳步提升 新周期。其二，我们认为在中国特色估值体系下“一带一路”与“区域港口 一体化”是两大催化线索。具体到青岛港而言：1）催化 1：区域港口一体化 推进带来的格局优化潜力。从行业维度看，“一省一港”模式奠定费率稳中 有升新周期。从山东港口集团看，3 年来，山东省港口一体化发展释放出倍 增效应，省港口集团成立后，经营收入和利润快速增长，盈利能力改善明 显，全省一盘棋，港口各司其职，“以青岛港为龙头，日照港、烟台港为两 翼，渤海湾港为延展”为格局，若未来能有进一步协同，将更好提升山东港 口在环渤海地区的竞争力、影响力与盈利能力。2）催化 2：“一带一路”打 开机遇之窗。2023Q1“一带一路”沿线外贸继续保持较高增速。山东省进出 口结构中，“一带一路”沿线区域进出口金额占比为 38%，青岛港将继续受 益于产业结构与出口方向的宏观变迁，同时“一带一路”十周年也预期将为 优质港口带来新的动能。