青岛港研究报告：高盈利枢纽港，深入整合彰显价值.pdf

青岛港研究报告：高盈利枢纽港，深入整合彰显价值。青岛港运营青岛五大港区，业务分为集装箱、液体散货、干散货、物流 及港口增值服务等板块，其中集装箱、液体散货板块贡献超 70%业绩。 随着山东省港口整合进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，公司有 望充分发挥资源优势，叠加 ROE 持续领先行业，业绩稳增且持续分红， 凸显优质资产价值。

青岛港：中国第二大外贸口岸，港口整合持续凸显地位。青岛港国际股 份有限公司（青岛港 601298.SH）控股股东为青岛港集团，间接控股股 东为山东省港口集团，实控人为山东省国资委。公司运营管理青岛五大 港区，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务， 以及物流及港口增值服务、港口配套服务等业务。2022 年，集装箱、 干散货、液体散货、物流及增值板块贡献比重分别为 25.48%、7.54%、 35.29%、22.75%。

青岛港口：枢纽港地位突出，持续受益于港口整合。青岛港是西太 平洋重要的国际贸易枢纽，集疏运网络发达。2022 年，全港货物 吞吐量位列世界第 4，集装箱吞吐量位列世界第 5，且同比增速在 集装箱吞吐量世界前 10 港口中居首。

上市主体：业绩稳增+持续分红，投资价值显著。2022 年，公司实 现货物吞吐量 6.27 亿吨，2019～2022 年 CAGR 领先全国主要沿 海港口水平 3.5pct；实现集装箱吞吐量 2682 万标准箱，2019～ 2022 年 CAGR 领先全国主要沿海港口水平 4.3pct。稳健经营支 撑业绩稳步增长。2022 年，实现归母净利润 45.25 亿元，2019～ 2022 年 CAGR 为 6.09%。公司 ROE 在 A 股港口上市公司中持续 领先，2022 年实现 12.51%，超出 A 股港口板块平均水平 6.03pct。 同时，公司 2022～2024 年分红回报规划每年现金分红不低于当 年可用于分配利润的 40%。我们测算若分红比例为 40%～50%， 对应股息率为 5%～6%，托底绝对收益价值。

山东省港口整合：以青岛港为核心，开启深入业务整合。过去经济波动 引起行业产能过剩，加剧港口同业竞争，整体效益的受损倒逼行业形成 整合的趋势。随着同业竞争缓解，行业装卸费率逐步回归理性，带动行 业盈利能力复苏。随着全国港口“一省一港”态势基本形成，山东省港口 整合亦完成“三步走”：成立渤海湾港口集团、青岛港整合威海港、成立 山东省港口集团。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深 入业务整合阶段。青岛港作为山东省沿海港口龙头，地理位置优越，且集疏运网络发达，我们认为青岛港在山东省沿海港口对于各货种的布局 规划中均具备主导地位。随着港口业务整合推进，各业务板块均有望受 益。