青岛港研究报告：高盈利枢纽港，深入整合彰显价值.pdf

上传者：v*****
时间：2024/01/15
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青岛港研究报告：高盈利枢纽港，深入整合彰显价值。青岛港运营青岛五大港区，业务分为集装箱、液体散货、干散货、物流及港口增值服务等板块，其中集装箱、液体散货板块贡献超 70%业绩。随着山东省港口整合进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段，公司有望充分发挥资源优势，叠加 ROE 持续领先行业，业绩稳增且持续分红，凸显优质资产价值。

青岛港：中国第二大外贸口岸，港口整合持续凸显地位。青岛港国际股份有限公司（青岛港 601298.SH）控股股东为青岛港集团，间接控股股东为山东省港口集团，实控人为山东省国资委。公司运营管理青岛五大港区，主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务，以及物流及港口增值服务、港口配套服务等业务。2022 年，集装箱、干散货、液体散货、物流及增值板块贡献比重分别为 25.48%、7.54%、 35.29%、22.75%。

青岛港口：枢纽港地位突出，持续受益于港口整合。青岛港是西太平洋重要的国际贸易枢纽，集疏运网络发达。2022 年，全港货物吞吐量位列世界第 4，集装箱吞吐量位列世界第 5，且同比增速在集装箱吞吐量世界前 10 港口中居首。

上市主体：业绩稳增+持续分红，投资价值显著。2022 年，公司实现货物吞吐量 6.27 亿吨，2019～2022 年 CAGR 领先全国主要沿海港口水平 3.5pct；实现集装箱吞吐量 2682 万标准箱，2019～ 2022 年 CAGR 领先全国主要沿海港口水平 4.3pct。稳健经营支撑业绩稳步增长。2022 年，实现归母净利润 45.25 亿元，2019～ 2022 年 CAGR 为 6.09%。公司 ROE 在 A 股港口上市公司中持续领先，2022 年实现 12.51%，超出 A 股港口板块平均水平 6.03pct。同时，公司 2022～2024 年分红回报规划每年现金分红不低于当年可用于分配利润的 40%。我们测算若分红比例为 40%～50%，对应股息率为 5%～6%，托底绝对收益价值。

山东省港口整合：以青岛港为核心，开启深入业务整合。过去经济波动引起行业产能过剩，加剧港口同业竞争，整体效益的受损倒逼行业形成整合的趋势。随着同业竞争缓解，行业装卸费率逐步回归理性，带动行业盈利能力复苏。随着全国港口“一省一港”态势基本形成，山东省港口整合亦完成“三步走”：成立渤海湾港口集团、青岛港整合威海港、成立山东省港口集团。现阶段，山东省港口整合已进入以青岛港为核心的深入业务整合阶段。青岛港作为山东省沿海港口龙头，地理位置优越，且集疏运网络发达，我们认为青岛港在山东省沿海港口对于各货种的布局规划中均具备主导地位。随着港口业务整合推进，各业务板块均有望受益。