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青岛港研究报告：黄金区位，有望重估的北方龙头港。区位优越，港口整合效应持续兑现：青岛港位于北纬 36 度黄金纬度线，是天然 深水良港，码头设施领先、集疏运网络发达、服务和效率一流、外部环境良 好、经营管理高效。山东港口整合已初步完成，恶性竞争缓解、协同效应逐渐 凸显，费率修复趋势明显。2022-2023 年此轮提价主要是集运周期带来的红利外 溢、叠加港口整合带来的边际改善所致。但对标海外，中国港口装卸费率远低 于海外核心港口，随着未来全国范围内的港口整合逐渐深化，长期看港口仍有 进一步提价空间。

产业转移、进出口区域分化，东盟航线为主的青岛港弯道超车：近年来，随着 低端制造业向东南亚转移、中美贸易战等地缘政治加码、相关政策出台加持， 我国与东盟、RCEP、“一带一路”国家的贸易量出现显著增长。受益于上述变 化，青岛港相对于其他沿海重点港口，东盟为主的主力航线获得优势，2023 年 1-11 月青岛集装箱吞吐量同比增加 11.82%，位于全国主要集装箱港口第四位。

公司业绩增长快，当前 ROE 水平位列板块第一，低负债率带来 ROE 成长空 间：2023 年前三季度公司实现扣非归母净利润 37.08 亿元，同比增长 11.74%， 利润规模位于 A 股港口上市公司第二位，增速位于同比公司前列；实现加权平 均净资产收益率 9.80%，同比增加 0.24pcts，位列 A股港口上市公司第一位；资 产负债率为 27.64%，有较高财务杠杆提升空间。

估值存在重塑空间，承诺分红积极回报股东：对标可比公司，A 股相当利润体 量集装箱港口 PE估值在 12X-15X，截至 2024 年 2 月 6 日，青岛港对应 2023、 2024 年 PE 估值为 9.2X、8.4X，低于可比公司，当前 PE、PB 历史分位数为 43.15%、51.22%。考虑青岛港利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散 货板块占比高，当前 ROE 处于行业第一水平，东盟线为主的港口弯道超车趋势 明显，且 A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有望享受估值溢价，有估值重 塑空间。此外，公司承诺 2022-2024 年分红率不低于 40%，股息率处于 A 股港 口板块第二位、H 股港口板块第一位。