军工行业2022年报及2023年1季报总结：航空航天增速领先，景气增长可期.pdf

上传者：一鸣惊人
时间：2023/05/04
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军工行业2022年报及2023年1季报总结：航空航天增速领先，景气增长可期。2022 年受宏观、产能瓶颈等多因素影响，军工板块业绩增速阶段性放缓。以国防军工（申万）成分股为参考，选取 138 只样本股做整体分析。（1）成长性，板块 22 全年实现营收同比增长 8.98%，归母净利润同比增速-5.13%；（2）盈利能力，22 年板块毛利率达 20.69%（YOY -0.66pcts），与上年同期基本持平，期间费用率近五年持续下降，净利率维持 2018 年以来中上水平；（3）营运能力及现金流，22 年存货及应收账款周转阶段性承压。23 年 Q1 板块营收、归母净利润同比增速分别达 5.33%、-3.48%，板块毛利率提升，期间费用率仍为 19 年 Q1 以来较低水平。装备建设需求使板块下游景气确定性仍较高，随产能瓶颈缓解、交付及确认收入恢复、后续订单逐步落地，叠加国企改革持续深化、专业化整合及供应链改革等多维度提质增效，23 年板块业绩、盈利能力、营运能力有望改善。

细分板块视角，航天、航空板块财务“三张表”表现最优。（1）成长性，受益于航天导弹、卫星互联网等建设，航空装备建设需求持续，22 年航天、航空营收增速领先，达 14.37%、13.97%；航天、航空及陆装归母净利润同比增长 28.55%、6.69%、18.79%，船舶及军工电子同比下滑；（2）盈利能力，22 各领域毛利率水平总体维持稳定，陆装毛利率创近五年新高，军工电子毛利率维持较高水平；各板块期间费用率总体稳定，航空板块期间费用率逐年下降；（3）营运能力，船舶板块存货周转加快、应收账款周转率提升，其他领域营运能力短期承压。

以航空发动机产业链为例，景气向上趋势或逐步显现。（1）产品周期：主机厂端型号批产呈加速趋势，黎明公司营收增幅明显，南方、黎阳利润情况逐步改善，22 年产业链中上游环节收入增速领先；（2）产能周期：产业链多个项目有望于 22-24 年达产，或释放规模经济；（3）库存周期：库存、合同负债、预付账款视角，下游景气持续向上传导。