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A股专题研究：全面注册制下的A股趋势、机会及风险解读。全面优化发行、定价、交易、监管政策：全面注册制下，监管层仅对 发行文件做形式审核，监管干预空间小、审核效率高，大幅提高了资 源配置效率，标志着我国资本市场真正进入市场化时代：（1）发行 层面。各板块设立差异化、高包容性的 IPO 条件，上市标准从“以财 务指标为主”转向“兼顾财务指标、市场指标、非量化指标”，更有 利于成长早期的科技企业上市；（2）定价层面。取消 23 倍发行市盈 率的窗口指导，允许主板、科创板采取直接定价方式，优质企业可以 更高价融资；（3）交易层面。优化各项交易制度，大幅减少监管对 市场交易的限制；（4）监管层面。通过《新证券法》、《刑法修正 案十一》提高违法成本，并将“受理即担责”调整为“申报即担责”， 进一步压实中介机构责任。

资本市场进退更有序：创业板注册制改革后，突破 IPO 定价 23 倍市 盈率上限，优质企业能更高价融资更多，呈现优质优价趋势。注册制 后，创业板打新收益率趋势性下降，新股破发率持续提升。长期来看， 未来 A 股打新收益率将接近 0%，这将利空打新基金、利空指数增强 基金、利空“固收+基金”的超额收益；短期而言，投资者对“打新 无风险收益率”还有一定惯性认知，全面注册制之后，预计 A 股打新 短期仍存在一定超额收益。2022 年 A 股退市率为 0.94%，远低于美股 2017-2022 年均退市率（6%），预计未来 A 股退市率将趋势性上行。

A 股投资生态将深刻变迁：注册制不意味市场流动性变差，但“小差” 公司将走向边缘化。2022 年实施注册制的美股、港股后 70%股票交易 额占比合计分别为 3.12%、0.80%，大量“小差”公司存在丧失流动 性、边缘化倾向。当下 A 股市场仍存在明显“炒小、炒差、炒新”倾 向，全面注册制下，“小差”公司存在边缘化可能性，“壳溢价”大 概率将消失，A 股进一步呈现“头部化、指数化、机构化”趋势。A 股市场也将从此前“暴涨暴跌、牛短熊长、短线投机盛行”投资生态 逐步过渡至未来“平稳运行、慢牛长牛、长线价值投资为主导”的投 资生态。风格层面，全面牛市更难发生，“半牛半熊”将是市场常态， 更考验选股能力。