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浙商银行（601916）研究报告：扎根浙江的成长性股份行。公司画像：股份行的稀缺牌照，城商行的成长潜力 （1）公司沿革：年轻的股份制，高成长性银行。公司是 A 股最年轻全国性股份 制银行，新管理层就任后资产同比高增 17%，增速在 A 股所有上市股份行最高。 （2）治理结构：管理团队赋能，股权分散多元。①新管理层能力突出、优势互 补。董事长（拟任）陆建强先生政界从业经验丰富，行长张荣森先生有多年银行 从业经验，是上市股份行中较年轻的行长之一；②激励好，高管持股市值、员工 薪酬在股份行均位列第 2；③浙商银行股权分散、多元，公司治理结构较完善。 （3）稀缺牌照：全国性的股份制商业银行牌照。浙江省的股份行，能在全国展 业。支行 243 家（其中省内 93 家），与其他股份制银行比，网点增长空间很大。 （4）区位优势：深耕浙江战略，成长潜力十足。①区位较优质。浙江融资需求 大、中小企业优质、居民财富水平高。②成长潜力足。22Q2 末，浙商银行省内 贷款占比仅 32.7%，分别低于宁波银行、杭州银行 33pc、42pc；省内贷款市占率 2.6%，分别低于宁波银行、杭州银行 1pc、0.1pc，未来还有很大提升空间。

盈利特征：盈利能力低于同业，不良、负债需改善

22H1 浙商银行 ROA（年化）为 0.60%，低于对标行平均 34bp，不良、负债的改 善空间较大。①息差有优势、负债需改善。22H1公司净息差 2.28%，高于对标行 平均 22bp。其中，资产收益率、负债成本率分别高于对标行平均 22bp、12bp。 ②中收潜力大。22H1，公司中收对营收贡献仅 8%，较对标行平均低 10pc。③减 值支出多。22H1 公司信用减值损失占总资产的 1.27%，较对标行平均多 39bp。

高成长性：资产质量风险化解，依托浙江强化优势

（1）化风险：预计浙商银行将不良消化至股份行平均水平需 2 年左右，减值压 力改善将提振 ROA 约 25bp、ROE 约 4pc。主要考虑：①存量风险化解。22Q2 末公司不良率、关注率较对标行高 14bp、108bp，资产质量还有压力，但 2022年 以来不良率已连续 3 个季度下降，不良持续出清。②新增风险可控。22H1 新生 成不良率已降至 0.92%，仅高于招行。但注意到 22Q2 末关注率较年初+77bp，判 断是受到疫情以及不良资产认定标准趋严的影响。伴随疫情影响消退，我们认为 （不良+关注）贷款生成率有望在 2023 年中（23Q2/23Q3）迎来趋势性改善。 （2）谋增长：测算浙商银行改善对公存款成本、发力财富管理有望提振 ROA 约 11bp、ROE 约 1.7pc。浙商银行新管理层启动“深耕浙江”（2022-2024）三年 行动，我们判断未来三年，浙商银行将依托浙江强化优势、补齐短板。①表内， 争取更多低成本对公存款，对公负债成本改善有望提振 ROA 6bp、ROE 0.9pc。 ②表外，发力财富管理业务，中收增长有望提振 ROA 5bp、ROE 0.8pc。