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公用事业行业深度跟踪：欧盟的能源启示，电力的煤硅时刻。欧盟启示:煤电占比持续下降，冲击结束价格回归，风光带来消纳需求。 复盘欧盟 20 余年的电力及能源，结论有三：(1)短期视角下的 2023 年 火电发电量将下降：根据 Ember 数据，2022 年风光一跃成为欧盟第 一大电源，占比 22.3%(同比+3.2pct)，受俄乌冲突、枯水及核电关停 等影响，2022 年欧盟水电发电量占比-2pct、核电同比-3.5pct、气电同 比+0.7pct，电力缺口则由煤电补齐，煤电发电量占比占比迅速提升至 16.0%(同比+1.5pct)。而伴随上述多因素逐步缓解，Ember 预计 2023 年火电发电量同比降幅将超 20%；(2)中期视角下的能源价格回归： 2009 年左右的俄乌矛盾导致欧洲煤价气价提升，随后迎来价格下降， 我们认为当前俄乌冲突带来的能源价格飙升已有迅速下降趋势，气价 相较此前高位下降 84%，但煤价仅下降 42%，煤价或进一步回落；(3) 长期视角下的风光发电量跃升：2022 年欧盟风光发电量占比跃居首 位，向前回顾 2015 年是风光发电量占比(12.7%)首次超过水电 (11.7%)，我们认为此时点或具有标志性，欧盟国家当时加速推动火电 灵活性改造，并扩大有调峰能力的气电装机。我们认为解决风光并网 消纳问题的最佳方式就是发挥主力电源(尤其是煤电、气电)的调峰作 用。欧盟的启示在于结构转型带来主力火电调峰化+风光占比提升、气 象与国际局势带来阶段性能源价格波动+火电等基荷能源的电量补齐。

能源价格回落与绿电装机提升将带动板块进入煤硅时刻，我国亦将迎 来风光发电量占比超过水电的节点塑造消纳需求。最新秦皇岛 5500 大卡动力煤价跌至 1056 元/吨（较高点下降 34%），印尼价格逼近 1000 元/吨，我们看好进口动力煤的恢复，将带动现货煤价下降进而提升长 协比例，火电将步入转盈年；硅料受供需关系的影响（此前最大跌幅 达 50%），我们认为将呈现“阶梯式下降”趋势。电力业绩预告落地后， 板块已经正式进入“煤硅时刻”。此外，类似欧洲，我国也即将进入风 光发电量占比超过水电的节点（2022 年分别为 11%、14%），或将加 速消纳需求提升。火电灵活性改造具有经济性的同时兼顾稳定性。