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泸州老窖（000568）研究报告：浓香名酒，国窖和特曲双轮驱动。公司简介：历史几经沉浮，现任管理层带领下，品牌和渠道势能不断提升， 未来有望延续稳健增长态势。泸州老窖蝉联 5 届名酒，被誉为浓香鼻祖，品 牌积淀深厚。曾经策略失误造成公司几经沉浮。2015 年，新管理层“淼峰组 合”上任，营销经验丰富，开启全面改革，理顺内外部机制，释放了经营活 力，助推公司发展走上快车道，2015-2021 年公司收入和利润复合增速达到 31%/52%，其中国窖成长为市场销售规模近 200 亿元的高端大单品。我们认 为，公司深度全国化潜力仍足，未来在优秀管理层带领下有望保持稳健增长。

竞争优势分析：管理层经验丰富且稳定，渠道进化撬动品牌价值提升，股权 激励强化经营动力。1）2015 年以来，公司核心领导班子稳定，销售管理团 队中有多位具有一线营销经验的少壮派，股权激励的推出提升了管理层的动 力。2）公司渠道模式顺应行业大势和发展需要进行了多次迭代，模式的因 地制宜+可复制性保障全国化快速铺开。近年，公司已完成由渠道驱动向品 牌和消费驱动的模式升级，品牌力提升保证了量价实现正循环。

产品视角看成长：国窖稳步全国化，特曲势能提升稳步放量。公司多品牌协 同发展，打造了多增长曲线，国窖稳健发展带动产品和营收结构持续优化。 1）成长曲线 1：高度国窖推进深度全国化，低度国窖华北等地快速放量；2） 成长曲线 2：中档酒特曲在西南等地稳步放量，新品老窖 1952 主攻高线次高 端；3）成长曲线 3：低档酒推进结构优化，高光和黑盖布局大光瓶市场。

区域视角看潜力：东进南图中崛起，全国化不断做深做透。公司采取因地制 宜、直控终端的渠道模式，采取“东进南图中崛起”的策略加快全国布局， 不断打造局部优势市场。1）增量区域 1：西南和华北是强基地市场，区域深 耕稳步贡献增量；2）增量区域 2：华东品牌势能不断提升，渠道扩张有较大 空间；3）增量区域 3：华中通过会战取得销售突破，消费氛围稳步提升。