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泸州老窖（000568）研究报告：浓香鼻祖高势增长，改革红利持续释放。浓香鼻祖历史悠久，国资委控股股权稳定。泸州老窖是浓香型白酒鼻祖， 早在全国第一次评酒会上，泸州老窖就同茅台、汾酒、西凤酒一起被评选 为“中国四大名酒”，并蝉联五届“国家名酒”称号，被誉为“浓香鼻祖， 酒中泰斗”。泸州老窖坐落于中国酒城四川泸州，由泸州市国资委直接持 股 0.08%并最终控制。公司股权结构稳定，第一大控股股东为泸州老窖集 团有限公司，持股 25.89%；第二大股东为泸州兴泸投资集团有限公司， 持股 24.86%。经多年发展，公司优质窖池数量与产能得到改善。公司百 年以上老窖池占全国总量的 90%左右，五十年以上老窖池的数量为全国最 多。目前，泸州老窖基酒设计及实际产能均达到 17 万吨。公司规划通过 技改措施，2025 年高端酒可投放量将达到 2-2.5 万吨。

浓香龙头浮浮沉沉，新管理层开启复兴之路。自 90 年代以来，泸州老窖 的发展经历了“二沉二浮”。1988 年，国务院提出市场化烟酒价格，酒企 价格与发展策略出现分化。其中五粮液、茅台等选择高端化，而泸州老窖 选择“名酒变民酒”策略，因此错失发展良机。2003 年后，白酒行业充 分受益于经济发展“黄金十年”，名酒纷纷提价，国窖出厂价也自 2003 年 的 268 元提升至 2011 年的889 元。为重回高端阵营，公司推出“国窖1573” 大单品，一直畅销至今。期间，公司同步进项渠道改革，创造了“柒泉模 式”，提高了渠道积极性。2012 年，“三公消费”叠加塑化剂事件使得白酒 行业进入调整期，老窖逆势提价，最终价格体系崩溃，公司二次沉底。2015 年，公司新任管理层进行了多方面改革。产品端，聚焦“双品牌、三品系、 五大单品”战略；渠道端，推动品牌专营模式转型，停止柒泉模式；品牌 端，大量投入营销费用，强调品牌文化气息与悠久历史；管理端，通过股 权激励叠加薪酬改革，激发员工动力。此次改革助力老窖焕发生机，收入 利润持续高增，净利毛利稳中有进。