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泸州老窖公司研究报告：厚积砺剑，蓄势待发：泸州老窖新周期进击之路。我们认为，泸州老窖在团队能力、管理水平、激励机制、品牌高度、产品结构、渠道能力六个 方面有全方位的竞争优势，是白酒中的“六边形战士”。公司核心高管刘淼、林锋出身销售市 场一线，具备丰富的营销经验，前瞻判断行业趋势，持续积极打磨内功。公司薪酬管理市场 化，且于 2021 年推出限制性股票激励计划，机制灵活激励到位。公司拥有国窖 1573 和泸州 老窖双品牌，全价格带布局，高低度国窖 1573 与特曲/特曲 60 均具备成长潜力。公司渠道管 理能力强，数字化水平领先，实现了精细化管控。

短期来看，我们预计公司业绩有望触底，价格维持稳定。我们预计 25Q4 公司或将进一步释 放报表压力，降低渠道库存，业绩有望触底。价格方面，25 年老窖坚持控货挺价策略，由于 泸州老窖在渠道的扁平化和数字化上的提前准备，管理到位，24 年以来价格表现坚挺。

预计 2030 年收入空间 400 亿,其中高度国窖 1573 收入 120 亿。中长期看，千元价格带容量 与 GDP 增量高度相关，假设 2025-2030 年 GDP 的 CAGR 为 4.5%，假设 2025-2030 年人 均可支配收入 CAGR 为 4%，我们预计到 2030 年高度国窖 1573 收入空间 120 亿。预计 2030 年低度国窖 1573 收入 150 亿。我们认为行业未来低度化趋势仍然显著，当前华北（包括山 东）市场贡献了低度国窖 1573 主要收入，预计到 2030 年西南市场与华东市场低度国窖 1573 有望占到低度国窖 1573 整体收入一半，则低度国窖 1573 收入空间 150 亿。预计 2030 年腰 部产品收入 100 亿。由于单品规模都不到 30 亿，而 200-400 元市场规模大，集中度低，我 们认为特曲 60 和老字号特曲 5 年维度都具备较高的成长空间。

预计 2030 年业绩空间 173 亿，市值空间 3466 亿。中性预期下，我们取 2022-2024 年净利 率均值为 2030 年净利率水平，2030 年预测净利率为 42.8%，对应净利润为 173.3 亿。参考 2017-2024 年头部白酒企业历史估值情况，给予 2030 年 20 倍 PE，对应市值空间 3466 亿。