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卫龙（9985.HK）研究报告：站稳辣味零食龙头，渠道产品齐接力。公司深度绑定辣条赛道，龙头地位稳固。辣条行业从混乱到政策深度整治， 期间有利推动了小品牌的出清，公司作为辣条的创始者，期间一直重视食品 安全与质量，顺应行业“优胜劣汰”的发展趋势。除了产品上的质量保障， 公司的营销策略也颇有助力，针对主力年轻客群打造年轻化、个性化的营 销。总结来说，凭借良好的历史基因、行业政策完善推动小品牌出清、优质 美味的产品、个性化的营销动作，公司已经成为辣条行业绝对龙头。

未来的发展空间：1）行业：辣味休闲食品是天然好赛道，数据显示辣味休 闲食品的增速高于休闲食品整体（16-21 年的复合增长率 8.7%VS6.1%)，成 瘾性高使其具备较好消费基础。公司本次上市募集 8.989 亿港元，发行价 10.56 港元，共发行 96.397 百万股；计划其中的 57%用于增加产能、完善 供应链设施；15%用于拓展销售和经销网络，有助于强化领先优势。2）渠 道：20 年开始推行渠道下沉，比如缩减经销商，留下优质大商进行深度扶 持，目前公司在上线城市会派人协助经销商做渠道深耕，下线城市给予费用 上的支持。调整还未完全结束，但已经看到效果，比如终端数量从 20 年的 57 万家扩大到 22H1 的 73.5 万家，经销商人均收入从 18 年的 136 万元提升 至 21 年 218 万元。3）产品：公司推新品较为慎重，对产品品质和品类空间 要求也较高，因此不会频繁推新品，但是推出来便要做好。比如 14 年推出 的魔芋爽已经成为最大单品，近年来蔬菜制品承接调理面制品（即辣条）成 为增速最快的品类（调理面制品/蔬菜制品/豆制品及其他 18-21 年 CAGR 为 11%/77%/-9%）。最近的新品卤蛋通过低温慢卤技术，最大程度地保留鸡蛋 的营养价值、口感和原始形态，是当前的潜力新品。