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卫龙研究报告：渠道改革持续深化，霸道熊猫及小魔女新品上市，辣味龙头焕发第二春。深耕产业二十余年，成就辣条行业龙头。卫龙创办于 1999 年，拥有大小 面筋、麻辣棒、亲嘴烧、魔芋爽、风吃海带、豆皮、78°卤蛋、霸道熊猫 辣条、小魔女魔芋素毛肚等产品，形成了调味面制品、蔬菜制品、豆制品 及其他产品三大系列产品矩阵。通过独特的产品口感及持续的品牌营销， 公司已成为全国性辣味零食品牌，2021 年公司在辣味休闲食品市场的市占 率达到 6.2%，排名第一。

行业发展不断规范，卫龙龙头地位稳固。2001 年辣条在湖南平江诞生，由 于进入门槛低大量企业涌入，之后多次被新闻报道生产乱象，行业发展不 断规范化，2022 年由卫龙参与制定的首个辣条行业标准出台，辣条行业朝 着规范化、安全健康的方向发展。辣味在中国的饮食习惯中历史悠久，辣 味休闲食品市场规模 2021 年为 1729 亿元，预计 2026 年有望达到 2737 亿 元，2021-2026 年 CAGR 为 9.6%。从细分子行业来看，调味面制品规模较 大，21 年为 455 亿元，辣味休闲蔬菜制品为 265 亿元，预计 2026 年达到 587 亿元，2021-2026 年 CAGR 为 17.20%。卫龙作为行业龙头市占率遥遥领 先，2021 年在辣味休闲食品市场的市占率为 6.20%，大幅领先于第二名的 1.60%，在调味面制品的市占率为 14.30%，领先于第二名的 2.40%。随着 行业发展不断规范，卫龙作为龙头有望强者恒强。

差异化线上营销成就辣条一哥，体系化营销扩大年轻客群。卫龙通过工厂 直播、与央视合作探访工厂等方式有力缓解了消费者对于辣条“垃圾食 品”的担忧，且强化了卫龙“安全卫生”认知。此外公司通过差异化营销 来创造流量，有效拉进消费者距离，有助于提高消费者对品牌的认知度和 粘性。卫龙形成了较为丰富完整的营销矩阵打法，实现了全平台电商渠道 覆盖，有助于提升品牌知名度，扩大年轻客群，截止 2023H1 全平台自媒 体粉丝数达 380 万，完成 10 亿曝光，阅读/播放量达 6.6 亿，互动量达 1900 万。

辣条市占率优势显著，横向拓展打造新增长曲线。2023 年 9 月 6 日麻辣口 味辣条霸道熊猫上市，公司将麻辣辣条作为辣条新的增长极之一，有望凭 借卫龙品牌效应及强大经销商体系抢占一定市场份额。蔬菜制品方面，公 司为魔芋爽开创者，具有先发优势，目前十几亿体量遥遥领先，10 月新品 魔芋素毛肚小魔女上市，有望复制魔芋爽成功经验。2022 年公司提价后销 量有所下滑，目前价格传导较为顺利，不利影响或逐步消退。

线下渠道改革持续深化，积极拥抱量贩零食、电商等新渠道。高线辅销+ 低线助销取得积极成效，截止 2023H1 已设立 32 个销售办事处、334 个辅 销业代和 120 个辅销经销商，终端覆盖网点数量持续提升。量贩零食系统 方面，2023 年 5 月开始积极拥抱，截止 6 月底，卫龙与 62 家知名零食系 统达成合作，覆盖重点零食门店超 1 万家，7、8、9 月以来环比保持高 增。公司愈加重视电商业务发展，并将其作为品牌营销的重要阵地。海外 市场方面，2023 年公司成立海外事业发展中心，2023H1 同比增长 78.94% 至 4500 万元，保持较高业绩增速。