洪九果品（6689.HK）研究报告：国内领先多品牌鲜果分销商，“端到端”垂直整合加速成长.pdf

洪九果品（6689.HK）研究报告：国内领先多品牌鲜果分销商，“端到端”垂直整合加速成长。鲜果分销：万亿市场格局分散环节众多，高损耗+低利润沉疴待解 市场空间：据灼识咨询，21 年鲜果分销市场规模 1.07 万亿元，未来 5 年 CAGR 达 9.2%，预计 26 年行业规模增至 1.66 万亿元。 竞争格局：30 万家分销商仅 1%年收入超 2000 万，伴随头部企业收并购推进， 中小厂商逐步出清，CR5 从 19 年 2%增至 21 年 3.2%，集中度有望继续提升。 行业痛点：鲜果分销多环节+长链条，数字化程度低，造就高损耗+低利润特点， 据灼识咨询，行业平均损耗率为 1%-5%，平均利润率仅为 5%-20%。

行业趋势：降本增效胜负之要，品牌渠道供应链多重变革蓄势待发

1）供应链：垂直整合大势所趋。经营效率诉求驱动，头部分销商纵向延伸布 局，仅 1%可垂直整合供应链，“端到端”模式下业绩+成长性普遍优于同业。

2）产品：高端化、品牌化优势凸显。近年来水果消费品质升级趋势明显，据灼 识咨询，21 年进口鲜果零售市场规模 1640 亿，预计未来 5 年 CAGR14.7%（高 于国产水果 6.4pp），至 26 年市场规模达 3255 亿元。此外，优质品牌水果可享 10%溢价空间，17-21 年行业品牌化率由 18%提升至 34%。预计 26 年可达 55%。

3）渠道：新兴零售快速崛起。据灼识咨询，电商渗透提升及消费便利需求驱动 下，17-21 年新兴零售市场规模 CAGR 44%（传统渠道 2%），占比从 10%升至 30%；预计未来 5 年 CAGR20%（传统渠道 2%），至 26 年市场规模达 10250 亿 元，占比 49%。

洪九果品： 高效整合供应链，把握品牌崛起+渠道变革+数字化赋能多重红利

公司为：1）中国第二大鲜果分销商，21 年市占率达 1.0%；2）中国最大的榴莲 分销商，21 年市占率 8.3%；3）中国山竹、火龙果及龙眼的前五大分销商，21 年市占率分别为 2.2%/6.1%/2.8%。

供应链：自上而下垂直整合，降本增效高效运转。布局全球优质产区，64%的核 心水果来自泰国及越南地区，21 年果园直采占比高达 70%；16 个加工厂无缝衔 接产地+60 个分拣中心定制化包装+300 个城市终端销售覆盖，采运销全产业链高 效运转，21 年公司水果损耗率仅 1.3%，显著优于行业平均水平（约 1-5%）。

产品：卡位高景气品类， 高端化+品牌化战略稳步推进。精选 49 种水果组合， 其中榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄六大核心品类（占 21 年公司总 销售额 57.5%）中国市场需求旺盛，占 21 年中国进口水果市场零售额 65%。公 司于 14 个主要品类中成功打造 18 个品牌，21 年公司鲜果品牌化率可达 73%， 远超 34%的行业平均水平。

渠道：深度广度并举，把握变革红利。商超客户覆盖全国销售收入 TOP10 中的 八家（永辉、华润万家、物美等）；积极拥抱新零售，社区团购收入从 19 年的 27 万元大幅增长至 21 年的 5.4 亿元。截至 22 年 5 月，终端批发商/新兴零售商/ 商超客户/直接销售占比 57.1%/ 20.7%/11.6%/10.7%。 数字化：洪九星桥供应链管理系统赋能，全链条决策支持。与鲜果分销产业链上 各环节参与者保持密切合作，及时获取运输过程中的果品状况、物流动态、销售 需求等信息，辅助公司制定生产方案、口岸选择、销售区域选择等重要规划。