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阳光电源（300274）研究报告：光伏逆变器龙头，户储+大储双驱动。阳光电源以光伏逆变器为核心，深耕新能源发电领域二十余年， 逐步深入清洁电力各个细分领域。在新能源发电蓬勃发展的当 下，由逆变器、储能系统和电站投资开发三大业务构成的公司营 收一路高增，2017-2021 年 CAGR 超过 28%。依托全球领先的新 能源电源变换技术，公司领先布局储能业务，目前储能系统已成 新兴业务增长点，自 2021 年起公司储能系统发货量实现几何级 增长，当年全球出货量达 3GWh，稳居全国第一。

逆变器性能优势显著，多元化产品布局

1）功率范围广：公司所生产的光伏逆变器涵盖 3~8800KW 功率 范围，包含户用逆变器、中功率组串逆变器以及大型集中逆变器 等多种品类。2) 多路 MPPT 设计：公司组串式逆变器均为 9 路 及以上 MPPT 设计，多路 MPPT 设计可提高发电效率，以最大限 度持续为客户提供长期收益。3）产品性价比高：公司集中式逆 变器产品动态无功响应时间小于 20ms，无需加装专用 SVG 装置， 降低电站系统成本。公司 2021 年光伏逆变器出货 47GW，预计 2022/2023 年出货 73/108GW（确认收入口径），业内龙头地位稳 固，市占率稳步提升。

储能系统集成能力领先，大储+户储双驱动

1）储能系统集成能力领先：涵盖大型电站、工商业、户用储能 应用场景，项目经验丰富，出货美国、欧洲等高要求地区，具备 良好口碑和品牌形象。储能系统集成度高，推出首款“三电融合” 全系列液冷储能系统方案，解决电池“木桶效应”难题。预计 2022/2023 年储能系统出货 4.5/11GWh（确认收入口径），实现 翻倍增长。

2）户储业务迎来数倍增长：受益于欧洲户储需求高景气，公司 户用储能逆变器、户用储能电池开始放量，主要面向欧洲市场。 户用储能逆变器均为混合型逆变器，兼具交流、直流耦合功能。 户用储能电池采用模块化设计，灵活性高。预计 2022/2023 年户 用电池出货 0.91/4GWh（确认收入口径）。 自主研发能力突出，坚持全球化发展战略 研发团队保障技术领先优势：公司研发人员比重近三年稳定在 40%以上，专利新增数量多，技术迭代速度快。 全球化发展战略：公司已在全球拥有 140+经销商、70+服务中心 和 180+授权服务商，全覆盖式助推业务全球开花。