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紫金矿业（601899）2022年三季度业绩点评：价跌本升Q3业绩承压，内生增长+外延并购持续发力。事件：公司发布2022三季报等公告。2022前三季度，公司实现营收2041.91 亿元，同比增长 20.84%；归母净利润 166.67 亿元，同比增长 47.47%。分季度 看，2022Q3，公司实现营收 717.34 亿元，同比增长 21.35%、环比增长 5.98%； 归母净利润 40.37 亿元，同比减少 13.24%、环比减少 37.95%。业绩低于我们 的预期。公司公告以 59.1 亿元收购沙坪沟钼矿钼矿 84%股权，此外公司拟以自 有资金回购不低于人民币 2.5 亿元（含）且不超过人民币 5 亿元（含）的 A 股股 份，彰显公司管理层信心，同时计划发行可转债募集 100 亿元。

2022Q3 归母净利润同比下滑的主要在于毛利增幅较小，而费用与税金的增 加较大。2022Q3 公司毛利润同比增 0.91%、环比降低 20.26%至 91.54 亿元， 毛利率同比降低 2.59pct、环比降 4.2pct.至 12.76%，其中矿产品和冶炼端毛利 为 90.10 亿元，同比增 5.29%，环比降 17.49%，而费用与税金同比增 24.22%， 环比增 8.46%。我们认为，公司 2022 年前三季度毛利润同比大幅增长的核心原 因在于矿山销量增长带来毛利增厚 104.29 亿元。然而，2022Q3 毛利润环比下 降 23.25 亿，主要在于矿山产品毛利润环比下降 21.48 亿元。

单季度量、价、本数据：2022Q3，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、 矿产锌、铁精矿环比分别+3.04%、+5.33%、+25.35%、+6.95%、-52.59%。 得益于卡莫阿、Timok、巨龙铜矿持续放量，公司矿产铜销量同比获得较大增长。 ②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-5.67%、-17.73%、 -21.13%、-12.15%、-14.16%。由于美联储加息压制，主要金属价格均有所回 落。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+7.91%、 +4.31%、+4.76%、+9.49%、+2.85%。通胀、疫情等导致能源、人工、物料成 本有所上升，成本端环比均有一定提升。

内生增长+外延并购持续发力。①铜板块：三大世界级铜矿持续放量，自然 崩落法项目稳步推进。②黄金板块：挖潜内部矿山，通过技改等措施增加各矿山 产量，近期发力外延并购，今年连续收购三大金矿，包括新疆萨瓦亚尔顿金矿、 山东海域金矿、苏里南 Rosebel 金矿，为远期黄金产量的增长打下坚实基础。③ 锂板块：手握“两湖一矿”优质锂资源，办证和项目建设等均在持续推进中，期 待资源优势转化为产量优势。④其他金属：加码战略矿种钼，收购全球储量最大 单体钼矿，权益钼资源量即将大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。