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北新建材（000786）研究报告：从石膏板的消费属性看北新建材的中期成长。石膏板作为重要的基础家装建材，兼备周期特征与消费属性，其中周期特征已经被市场所熟知， 而消费属性则长期被市场忽略，我们认为石膏板的消费属性主要体现在两点：

1）石膏板具备价格带，高低端产品价差较大，高端产品具有品牌溢价。我国石膏板有高、中、 低端之分，高端为外资可耐福、圣戈班杰科、鼎诺（前优时吉博罗，被可耐福收购）、北新建材 旗下龙牌（以及附属品牌）和泰山石膏的泰山牌。从价格上看，同规格的高端产品与中、低端 产品价差较大，石膏板行业形成了较为明显的价格带，高端产品溢价较多，这样的价格带是啤 酒等消费品的重要特征，作为对比，防水材料、玻璃纤维、玻璃等产品之间的价差明显更小。

2）主导企业北新建材近年通过提价，逐步提升盈利能力。2011-2015 年在成本大幅下降过程 中，公司控制降价幅度维持毛利水平；2015 年以来成本整体上行，公司通过提价在传导成本 同时单平毛利稳步提升。提价实现盈利中枢抬升是消费品重要特征之一，作为对比，水泥涨价 主要驱动力是新增产能受限下限产与协同，防水材料提价应对成本上涨但盈利能力仍然受损。

探究石膏板消费属性的形成原因

石膏板行业为什么会有价格带：1）高、低端石膏板产品在质量、应用等方面确实存在较为明显 的差距；2）外资石膏板企业在我国石膏板行业发展初期，就依托产品质量与口碑建立了较强 品牌认知；3）溢价较高的高端石膏板得到了地产商、总包等 B 端购买者的广泛认可和接受。

北新建材为什么可以持续提价：1）公司强竞争优势下获得的高市占率以及强话语权是北新建 材得以持续提价的前提和基础，强优势具体体现在领先的成本优势和对渠道的掌控能力；2） 公司依托高端产品赚取盈利，采取低端产品巩固与提升市场份额，并在高端与低端市场都以市 场化方式维持稳定的市场秩序与领先的行业地位。在低端市场，公司凭借成本、渠道优势形成 护城河，并可依托全国布局，在部分竞争激烈区域定向加强支持力度形成竞争优势；在高端市 场，外资企业在完成布局后扩张节奏大幅放缓，而内资企业冲击高端难度较大，格局较为稳定。

北新建材价格与盈利中枢抬升可期

消费升级大势所趋，行业中枢有望提升。行业层面看，消费升级背景下，石膏板行业有望迎来 整体升级从而推动行业价格与盈利中枢抬升：1）小企业逐步淘汰，低端、劣质产品需求逐步被 中高端产品替代，包括长趋势下的精装修比例提升以及家装公司、整装公司越来越多的成为家 庭装修的重要参与者带动高端石膏板的应用比例持续提升；2）石膏板自身性能提升带来更高 的溢价，包括厚度提升，耐火、防潮等功能升级以及石膏板新的应用场景的突破如阻燃板等。

治理优化架构理顺，主动变革顺势而为。公司层面看：1）伴随管理层调整完毕，石膏板主业内 部协同有望加强，从而推动公司进一步发挥高市占率下的引领作用，推动价格与盈利能力持续 提升；2）在泰山攀登目标引领下，泰山石膏持续加强品牌营销推广以及高端领域工程、家装公 司等客户的开拓，努力提升其高端产品泰山牌的销售占比，进而提升整体均价与盈利能力。