宝新能源（000690）研究报告：南粤怀宝，枯木焕新.pdf

宝新能源（000690）研究报告：南粤怀宝，枯木焕新。公司作为行业内少有的民营电力公司，于 2004 年以煤矸石发电切入电力行业，同时涉及部分 金融、建筑施工等业务。截至 2021 年末，公司已经拥有控股装机 351.8 万千瓦，其中燃烧煤 矸石掺烧劣质煤的循环流化床发电机组 147 万千瓦，另外还拥有两台百万千瓦超超临界机组； 此外公司还拥有 4.8 万千瓦的风电机组。2014 年以来，经过陆续剥离建筑、融资租赁等非主业 业务之后，公司目前已经形成了“产融结合、双轮驱动”的发展战略，核心聚焦于发电及金融 两大业务，谋求公司的长期发展。

煤矸石+超超临界机组，构筑火电核心壁垒

公司在运两座火电厂身处革命老区，均享受优先发电保障，其中荷树园电厂享受扶持性高电价， 对公司的利润贡献率维持在 60%以上；陆丰电厂则凭借超超临界机组的供电煤耗及单位造价 优势，盈利能力显著高于行业平均水平。整体来看，得益于两座核心电厂优异的盈利及抗风险 能力，公司在 2021 年火电上市公司几乎全面亏损的背景下，依然实现了稳健的业绩表现。成 长性方面，囿于双碳目标及行业大额亏损的现金约束，全国火电装机预计难有较大增量，但公 司积极把握机遇，在行业底部逆势扩张，甲湖湾电厂二期 200 万千瓦机组有望于 2024~2025 相继投产，并且仍有 400 万千瓦储备资源有待开发。整体来看，无论是成长能力还是盈利能力 都彰显出公司“α”的属性。行业层面，我们一直强调，电力供需偏紧的趋势或贯穿整个“十 四五”期间，火电机组将凭借灵活的出力能力及低廉的调峰成本，资产价值必然会得到市场认 可。而且当前电价上浮已经全面落地，成本端也有望随着长协新政的落地得到极大改善，行业 的“β”反转之势已经明晰，公司兼具“α”及“β”双重属性，资产价值或将得到市场认可。

金融投资为辅，开辟第二增长极

不同于国企面临着主营业务的考核，公司作为民营企业具有充分的业务自主性。自 2008 年起， 公司明确规划在做强做大能源主业的基础上，促进梅州客商银行稳健合规运营，同时发展其余 金融投资机会。公司于 2013 年开始筹划的梅州客商银行，当前业务模式已趋于成熟迎来收获 期，2021 年实现业绩 6653 万元，而且梅州客商银行的稳健运营也有望保障公司畅通的融资渠 道，2021 年梅州客商银行不良贷款率仅为 0.04%，为民营银行最低，即使与所有大型国有行 相比，梅州客商银行不良贷款率也处于最低水平。此外，公司参股的一级市场投资机构东方富 海 2021 年也为公司贡献了 21.23%的利润。“银行+PE”的模式下有利于打造金融生态圈，未 来金融业务有望为业绩增长提供第二增长极