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宝新能源（000690）研究报告：业绩对煤价高弹性，新增装机储备多。民营火电运营商，Q3 盈利快速改善。公司是广东地区民营火电龙头， 2021 年末在运火电装机为 3.52GW，另有在建 2GW、远期规划 6GW。 2022 年前三季度公司收入 69.51 亿元，归母净利 1.90 亿元。受制于 煤价高企，2022H1 归母净利仅盈利 0.09 亿元，受益于电量、电价及 煤价综合改善、Q3 归母净利盈利 1.81 亿元。大股东为广东宝丽华集 团，持股 16.0%。坚持高分红政策，2017~2021 年累计分红 14.8 亿元， 分红率达 36%。股权及证券投资多元丰富，前三季度投资收益达 1.17 亿元（占利润总额 61%），其中上半年为 0.89 亿元、显著增厚业绩。

高市场化煤占比，若煤价下跌业绩弹性较大。公司火电燃料主要是市 场煤，11 月末秦皇岛 Q5500、印尼烟煤 Q4200 价格相较 10 月高点降 幅超 20%，公司燃煤成本有望加速下降，亦期待公司 2023 年煤炭长 协比率提升。测算若综合用煤成本每下降 30 元/吨时（考虑煤矸石及 劣质煤），对应度电毛利将提升 0.0095 元/千瓦时。

火电装机弹性高，在建 2GW+规划 6GW。公司火电在运 3.47GW、在 建 2GW（陆丰二期/3、4 号机组）、规划 6GW（陆丰三四期/5~8 号机 组、荷树园四期/7、8 号机组），装机弹性较高。其中陆丰 3/4 号机组 11 月底已开工建设，预计十四五期间实现双投。在运装机中，荷树园 属于资源综合利用电厂，上网电价在 0.6 元/度左右。新能源方面，公 司联合中广核共同运营汕尾后湖 0.5GW 海风项目（持股 8.09%，2021 年 11 月并网、高电价），未来仍将加大绿电项目开发力度。