宝新能源（000690）研究报告：量价齐升高弹性，民营火电领跑者.pdf

宝新能源（000690）研究报告：量价齐升高弹性，民营火电领跑者。广东省民营火电企业，发电、投资双轮驱动稳定收益。截至 2021 年底，公司总装机 351.8 万千瓦、全部位于广东省内；其中 火电装机占比 98.6%。公司业绩受煤价波动影响大，3Q22 煤价下 行且用电需求景气，剔除投资收益实现盈利 1.5 亿；而 2Q、4Q22 煤价上行叠加火电需求疲软，预计 4Q22 火电业务亏损。此外， 公司参股投资梅州客商银行、东方富海和汕尾后湖海上风电等项 目，1~3Q22 投资收益占净利润的 61.1%，有力缓解了经营压力。

广东用电需求修复弹性可期，电价形成机制渐趋完善体现供 需。1）疫情和天气因素抑制 22 年广东用电需求；全面放开后广 东用电需求修复弹性可期，量价齐升共助公司业绩修复。2）预 计 2023 年广东电力供需持续偏紧。电力市场化改革持续深化逐 步还原电力的商品属性，电价走势有望更贴合实际供需。

2H22 广东燃煤机组核准提速, 公司装机弹性行业领先。广东 省电力供应依赖外受电，而“十四五”期间南网区域跨省输受电 增量有限且西南水电不可预测，凸显省内自主保供紧迫性。2022 年 8 月以来，广东省 19 台百万千瓦机组陆续获得核准；公司目 前在建 2 台百万千瓦机组，预计于 24 年底、25 年初陆续投产， 并有望再获核准 2 台百万千瓦机组。

存量机组区位与技术优势并存，专享电量、电价政策支持。公 司煤电机组均位于革命老区，电量受政策保障；其中 147 万千瓦 煤矸石综合利用机组享有电价政策支持。2021 年，公司火电利用 小时数较省平均高 10.8%，平均上网电价较基准价上浮 32.5%。

长协煤占比提升+进口煤价下降，公司火电业绩有待边际改 善。公司历史上煤炭 100%来自进口市场煤，澳煤严控后以印尼煤 为主。保供稳价政策支持下，公司 3Q22 起逐步落实电煤中长 协。此外，全球煤炭生产端历时 2 年基本抚平疫情影响，从总量 上看 2022 年供需已转松，但俄乌冲突导致的供需结构性失衡支 撑煤价高位运行。2023 年全球增速放缓预期下中国逆势复苏，有 望受益于海运煤供需边际改善，公司成本端有待持续修复。