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禾川科技（688320）研究报告：全产品布局工业自动化，深度制造构建竞争优势。公司专注于技术驱动的工业自动化控制核心部件及整体解决方 案供应，主要产品为伺服系统和 PLC，并逐步向上下游拓展至工 控芯片、传感器、数控机床等领域，覆盖工业自动化控制设备各 层级。产品下游应用领域广泛，以光伏、锂电池、机器人等高端 制造业为主。公司注重研发投入，2021 年研发费用率达 11.58%， 高于行业 9.03%的平均水平。

近四年营收复合增长率达 38%，产品调整使盈利能力短期承压、 长期盈利可期。2018-2021 年，公司营业收入 CAGR 为 38.47%， 归母净利润 CAGR 为 29.86%，实现较快增长。2022H1，公司营 业收入为 4.67 亿元，同比增长 26.37%，归母净利润 0.57 亿元， 同比下滑 3.49%，盈利能力下降主要由于部分原材料采购价格上 涨和公司对老产品采取了“以价换量”的销售策略。展望未来，随 着原材料价格回落和新产品推广完成，公司有望实现盈利能力回 升。

伺服系统业务：行业高成长性与内资品牌领先地位支撑业绩上行

禾川科技伺服系统业务受益于制造业转型升级和国产替代步伐加速： 1）公司主要产品的下游中，锂电、光伏、机器人、3C 等新兴制 造业占比较大，这些行业景气相对较高，尤其是光伏、锂电、半 导体行业需求增长迅速；2）作为内资伺服第二名，公司将借助 国产替代趋势获得更多客户，内资伺服领先地位有望强化。

禾川科技伺服系统产品持续升级，业务收入高速增长。2015 年来，公 司相继推出多代自主研发的伺服驱动器、伺服电机，并成功实现 编码器及编码器芯片的自主研发，产品性能对标国内外先进水 平。2018-2021 年，公司伺服系统收入从 2.32 亿元增长至 6.59 亿 元，CAGR 达到 41.71%。

PLC 业务：多年积淀与伺服配套解决方案开启业绩增长通道

小型 PLC 国产化进程加快，中大型 PLC 未来将受益政策支持。 2021 年国内 PLC 市场规模 158.48 亿元，小型和中大型 PLC 各自 占比约 50%。近年来内资品牌小型 PLC 技术能力不断进步，凭 借较高性价比和定制化机型开发能力推动国产化加速发展。中大 型 PLC 行业中目前外资仍占比较高，但未来有望受益下游客户供 应链安全保障策略。

禾川科技 PLC 积淀深厚，产品升级换代+搭配销售有望迎来业绩爆 发。经历十年积淀，公司实现了小、中、大型 PLC 产品全覆盖， 2021 年下半年推出全新型号的 Q 系列 PLC。但是，由于产品迭 代过程中老产品实行“以价换量”政策而新产品占比较低，2021 年公司 PLC 收入 0.40 亿，同比减少 30.08%。2022 年，随着新品 的客户认可度提高、自制芯片能力提升和“PLC+伺服/变频器解决 方案”的推进，预计公司 PLC 业务收入将快速增长。