禾川科技（688320）研究报告：赛道型工控选手，受益新兴行业发展与进口替代.pdf

禾川科技（688320）研究报告：赛道型工控选手，受益新兴行业发展与进口替代。核心观点：禾川科技是国内领先的工控领域核心零部件及解决方案提供商， 受益新兴行业快速发展与进口替代，2018-2021 年公司营收/归母净利润 CGAR 为 38.4%/29.3%。公司成长的逻辑：①下游为锂电、光伏、工业机器 人、激光等高速发展行业，公司与大客户绑定。②2021 年伺服产品市占率 仅 3%，疫情后时代进口替代加速；③深度制造带来的成本优势。

深度绑定新能源大客户，充分受益锂电、光伏等高景气度下游。 公司主要服务于光伏、锂电、机器人、激光等先进制造行业，2022 年 H1 营收 占比约 75%，进入先导、迈为、宁德、捷佳等大客户供应链，有望充分受益新 能源行业快速发展。同时公司在光伏、锂电等大客户内的份额较低，预计禾川 在大客户体内份额有较大提升空间。

全球疫情与俄乌冲突影响外资供应链，国产替代加速。 2021 年伺服行业国产化率 30%~40%，禾川市占率仅 3%，行业与公司层面都有较 大的替代空间。并且我们判断未来几年进口替代加速，逻辑：①全球疫情与俄 乌冲突拉低供应链效率，外资品牌持续缺货涨价，国产品牌凭借优秀保供能力， 抢占外资品牌份额；②公司 PLC 产品力提升，提升整体解决方案能力，拉动伺 服销售：PLC 和伺服为配套关系，PLC 与自动化工艺深度绑定，光伏、锂电核 心工艺品牌选择取决于工控品牌厂商 PLC 产品力。

深度制造打造供应链端竞争力，成本优势有望逐步提升。 公司长期坚持深度制造发展模式：拥有自主化压铸、CNC 精密加工、电子贴装、 自动组装的深度制造产线，可实现设计、组装、生产垂直产业链全覆盖，并能 实现非标定制。自制相对于外协能保证产品的质量与可靠性，产量提升后，成 本优势会逐步显现。