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青岛啤酒（600600）研究报告：酒香百年底蕴积，品优时代燎原起。“国内啤酒第一股”创百年经典，“青岛+崂山”双品牌迎机遇：青岛啤酒深耕啤 酒领域超百年，连续 19 年保持中国啤酒行业品牌价值第一。青啤始建于 1903 年， 1993 年作为第一家啤酒公司两地上市，上市后历经“四代领导人”：彭作义并购浪 潮时代，产量由从 1996 年的 35 万吨上升至 2001 年的 251 万吨，5 年间 CAGR 为 48.3%；金志国做强做大时代，2001-2012 年公司营收规模由 52.8 亿元增长至 257.8 亿元，11年间CAGR为37.3%；孙明波产品“有一套”时代，品牌战略调整为“青 岛+崂山”双品牌战略，不断推动公司产品品质升级；黄克兴高端化时代，2021 年 公司已行销世界一百余个国家和地区，实现啤酒销量 793 万千升，营业收入 301.7 亿元。

龙头五足鼎立，价升量减，高端化成大势所趋：五足鼎立局面成熟，青啤市占率 稳居龙二。据欧睿数据统计，2021 年 CR5 市占率 73.0%，青啤市占率 17.8%。啤 酒消费结构向高端化转型，据欧睿数据表明，近 10 年中档及高档价位啤酒销量占 比分别由 2011 年 13%/3%一路增长至 2021 年的 22%/12%。精酿啤酒接受度持续提 升，市场需求强劲。2017-2021 年精酿啤酒种类均保持 20%+增速且持续提升， 2021 年精酿啤酒销量 3.7 万千升（yoy+43%），表现出强劲的市场需求。短期成本 回落酒企盈利能力有望提升，长期推动行业高端化升级。青岛啤酒 2021 年原材料 及包材占成本 69%，每 1%包材成本变动影响净利率 0.3%变化，2022 年 3 月 1 日至 7 月 27 日，除大麦价格提升 11.6%以外，包材中铝、玻璃、纸箱月均价分别下降 20.0%/30.4%/4.8%。

产品领跑高端化，渠道效率凸显，实力强劲：“青岛”高端+“崂山”中低端双品 牌布局完善，高端产品线推出时间遥遥领先。自 2009 年以来，公司陆续推出奥古 特、鸿运当头等高端产品线，相较竞企提前 8-9年布局高端系列，2021年公司吨价 3,742 元/千升（yoy+7.0%）。业内领先研发能力助力产品迭代升级，“青岛纯生”爆 品引领时代发展。公司拥有啤酒行业内唯一国家级重点微生物发酵实验室，具备 高水平的研发团队，2021 年公司专利数 550 个，比第二名 111 个专利数多 439 个。 公司 1998 年推出青岛纯生，牢牢抓住 6-8 元细分市场，占领消费者心智。全方位 推广塑造品牌活力，公司是 2022 年冬奥会和冬残奥会官方赞助商，在全国 62 个城 市开设 200+Tsingtao1903 啤酒吧，提供沉浸式品牌体验，2022 年 6 月签约肖战为代 言人，深受年轻群体喜爱。创新立体渠道资源，深耕山东基地市场。公司推广 “大客户+微观运营”模式，线上线下立体销售渠道共同发力，2021 年公司山东地 区营收 197 亿元，占总营收 56.9%，毛利率由 18 年提升 2.2pct 至 36.8%。