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青岛啤酒（600600）研究报告：打铁自身硬，一意战高端。1）公司是中国啤酒制造龙头，百年历史，“青岛+崂山”双品牌势能强大；拥有啤 酒行业唯一国家重点实验室，拥有啤酒实际产能约 949 万吨/年，2021 年啤酒产量 达 758 万吨。公司实控人为青岛市国资委，合计控制公司 32.50%股权（22Q3）。 2）2021 年，公司实现总营收 301.67 亿（+8.67%），归母净利 31.55 亿（+43.34%）， 2022Q1-3，总营收 291.10 亿（+8.73%），归母净利 42.67 亿（+18.17%）。

研形势：啤酒高端化是主旋律，青岛啤酒空间大于同行

1）现在啤酒高端化是主旋律：从数据看一目了然，2021 年，中国啤酒行业产量 3,562.43 万千升，同比+5.60%，近 5 年 CAGR 为-0.18%；啤酒行业收入 1,584.80 亿元，同比+7.91%，近 5 年 CAGR 为 3.07%。 2）“青岛+崂山”双品牌势能强大：公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略，2021 年 双品牌均进入市占率前十，青岛品牌卡位中高端、崂山品牌占据中低端，形成立体 化产品矩阵，成功打造纯生、经典 1903、白啤等大单品。 3）青岛啤酒高端化空间大：2011 年，啤酒行业产量见顶标志着粗放型成长时代的 结束，啤酒行业高端化正式启动，发展到今天，抛开体量看，高端化领先的龙头企 业包括百威、重啤等。而青岛啤酒，近 10 年兼顾量价增长，目前千升酒出厂价约 为 3,742 元，仍处于行业偏低位置，在近 800 万吨销量的基础上，高端化空间很 大，公司正在全力推动这一点，建议重视。

思路径：山东啤酒文化浓厚，青啤发源于山东，有力支撑文化输出

1）啤酒龙头各据一方：目前，啤酒行业市场规模（出厂端）CR5 约为 77.49%， 百威、华润、青啤、重啤、燕京的市占率约为 22.17%、21.70%、19.04%、7.72%、 6.86%，几大龙头各据一方，市场格局较好。 2）山东得天独厚，支撑文化输出：公司发源于山东，得天独厚，山东是我国啤酒 行业产量第一的省份，啤酒文化浓厚，餐饮、夜场等高势能啤酒消费场景强势，有 力支撑公司向全国、全球输出啤酒文化。 3）成功构建青啤深度分销体系：公司核心团队强大，董事长黄克兴先生擅长营销 战略、总裁姜宗祥先生擅长供应链战略，核心团队成功构建青啤深度分销体系，开 发“厂商协作分销-MDCD”模式，发展经销商逾 13,000 家，同时积极拓展 “TSINGTAO1903 青岛啤酒吧”连锁业务，即饮渠道占比达 50%左右。