青岛啤酒研究报告：百年企业生生不息，高质发展基业长青.pdf

青岛啤酒研究报告：百年企业生生不息，高质发展基业长青。我国啤酒行业进入存量竞争时代，产品结构升级带动盈利中枢上移。 2017年以来，我国啤酒行业CR5占比超过85%，整体竞争格局稳定。 据国家统计局数据，行业2013年产量见顶后，进入价格主导及利润改 善的阶段：行业龙头主要通过布局高端产品提升产品结构以及关厂提 效提升产能利用率等变革方式，带动吨价显著提升，同时净利率从低 个位数提升至双位数。据中国酒业协会提出“十四五”规划，2025年 啤酒行业高端及超高端消费量占比将达到30%，我们认为对标海外啤 酒企业，国内酒企提效及结构升级空间充足，利润中枢有望进一步上 移。

青啤市占率稳居行业前列，高端化竞争具备优势。公司凭借品牌、品 质、渠道三维度的领先优势，自2012年以来销量持续保持在780万千 升以上，市占率由2012年的16.12%提升至2023年的22.52%，稳居啤 酒行业第二。1）品牌价值领先：公司围绕“青岛啤酒主品牌+崂山啤 酒第二品牌”搭建产品主梯队，布局多价格带，产品矩阵全面，旗下 细分经典、纯生、白啤、崂山清爽等知名品牌 ，品牌价值连续21年蝉 联中国啤酒行业首位；2）坚守匠心品质：公司实施生产全过程严格把 关，产品品质优异；3）渠道根基牢固：公司在山东基地市场形成绝对 优势，深耕 “一纵两横” （沿海+沿黄沿江）市场战略带，聚焦主力 产品快速突破，线上、线下、出海三线并进实现增量。 近年，公司快速研发出新推动产品迭代升级，2012年以来推出奥古 特、经典1903、鸿运当头、皮尔森啤酒、IPA、百年之旅、琥珀拉 格、一世传奇等一众高端新品，中高端产品销量占比自2017年的 20.39%显著提升至2023年的40.46%，我们认为，公司作为行业龙 头，在中高端浪潮中有能力保持竞争优势，实现收入利润规模稳定攀 升。

产品结构提升叠加工厂提质增效，盈利能力稳步提升。随着中高端产 品占比提升，公司2021-2023年毛利率提升1.95%至38.66%。同时， 公司通过优异的费用管控能力及内部效能提升，净利率实现年均1%的 快速提升，截至2023年已提升至12.81%。我们预计公司未来控费提效 叠加产品高端化稳步推进，盈利能力有望稳健向上。