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惠泰医疗（688617）研究报告：心脏电生理龙头企业，布局血管介入加速成长。able_Summary] 电生理：行业规模近 200 亿元，国产占有率低，进口替代空间大 受老龄化加剧，心率失常患者人群扩大，预计电生理手术量预计从 2019 年的 18 万例，增长到 2024 年的 38 万例，带动对电生理器 械行业的需求快速增长，2024 年我国电生理器械行业规模有望达 到 187.8 亿元，年复合增长率约 32%。相对外资品牌而言，国产 品牌进步晚，市场占有率低（小于 10%），且国产品牌主要在中低 端的标测导管和二维手术消融导管领域，在高端的可用于房颤手 术的高精密度标测和消融类导管，国产产品还正在临床中，预计 23-24 年会陆续推出并商业化，具有性价比优势的国产品牌将充分 受益。

血管介入:冠脉通路类稳定增长，外周和神经介入成为新的增长点

2019 年，我国冠脉介入器械市场规模达到 61.8 亿元，随着企业 市场推广和医生教育的加强，PCI 手术渗透率的提升，整体冠脉介 入市场仍保持稳健增长，预计到 2024 年，中国冠脉介入器械市场 规模将翻倍，达到 103.6 亿元（2019-2024 年 CAGR10.9%）。 外周和神经介入均属于相对较初期的行业，行业处于快速发展期， 是血管介入行业新的增长点。我们认为随着我国对血管类疾病的 筛查技术不断发展、临床相关经验的持续积累以及人民健康意识 的明显提升，预计到 2024 年外周介入器械市场规模达到 48.1 亿 元（2019-2024 年 CAGR14.1%），2024 年神经介入器械市场规模 达到 125 亿（2019-2024 年 CAGR20.6%）。

惠泰医疗是电生理和冠脉通路产品双龙头国产品牌

惠泰医疗在电生理和冠脉通路领域深耕近 20 年，2019 年公司在 电生理医疗器械国产品牌中市场份额排名第一，在冠脉通路医疗 器械国产品牌中市场份额排名第三。在电生理领域，公司 2021 年 新推出三维电生理标测导航系统，在三维电生理设备和耗材领域， 有望加速替代进口品牌，预计公司电生理产品收入端能够保持高 速增长，2022-2024 年公司电生理业务增速区间在 40-50%；在冠 脉通路领域，公司产品品类丰富，成本优势大，借集采中标，实现 其他通路产品快速入院，预计随着 PCI 手术的基层下沉，在冠心 病人群中的渗透率提升，2022-2024 年公司冠脉通路类业务增速 区间在 25-30%。

公司拓展外周和神经介入领域，延伸产品边界

公司已经实现冠脉通路产品的产业化，建立了成熟完备的血管介 入器械产业化平台，并于 2019 年正式推出外周血管介入产品，同时布局神经介入类产品。外周介入和神经介入，行业快速扩容，预 计这两个细分领域将成为公司新的业绩增长点。2019-2021 年公 司介入产品收入分别为 0.33 亿元、0.66 亿元和 1.19 亿元，2020- 2021 年 CAGR 约 90%，预计未来介入类增速仍维持在较高水平， 我们预计 2022-2024 年增速区间维持在 40-60%。而且，公司在研 产品中，胸主动脉支架（TAA）正在临床试验阶段，预计 2024 年 获批，公司未来也将借此产品从通路类拓展到治疗类产品。