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惠泰医疗（688617）研究报告：底层技术坚实多面盛放，主流三维电生理产品趋丰着眼进口替代。公司是我国电生理和血管介入通路耗材领域的领先企业，技术 领先且布局完善，多款主流产品为国内首款获批，疫情扰动下 业绩依旧保持快速增长趋势，2017-2021 年营业收入/扣非归母 净利润复合增速分别高达约 52.51%/98.89%，并于 2021 年 4 月 对 302 名核心员工进行长效激励约束机制，A 类计划考核目标 包括 2021-2023 年营收同比增长均不低于 35%，引领公司业绩 持续快速增长。

电生理：公司耗材领先已获验证，三维系统获批驱动 进口替代

成功率高、精度佳且辐射小的三维术式已是我国电生理主流术 式，2020 年约 16.4 万例，约占总数的 77%，相较于可以凭借 耗材性能优异快速普及的开源式二维电生理，三维术式多为封 闭模式，需要企业在三维设备建设基础上进行配套耗材丰富， 且核心性能稳定性及核心算法精度需要持续临床改进，加之国 内首批电生理医生多为外资巨头培养，目前国内电生理以外资 为主（近 90%），尤其三维领域市占率超 95%（2020 年），公司 以电生理耗材起家，获得国内首张电生理电极导管、可控射频 消融电极导管、漂浮临时起搏电极导管注册证，核心可调弯十 极标测导管成效斐然，技术实力获验证，2021 年 1 月， HTViewer®三维心脏电生理标测系统作为全球首款集成“三维 标测系统、128 道多道记录仪、心脏刺激仪”三机于一体的磁 电融合三维平台（定位精度<1mm）以及配套磁定位冷盐水灌注 射频消融电极导管获批，开启三维时代，2022 年上半年已在超 过 300 家医院完成三维电生理手术 1100 余例，脉冲消融导管/ 消融仪已进入临床试验准备阶段，高密度标测导管、压力射频 仪和压力感应消融导管已在临床试验中。此外福建电生理集采 细则宽松的兜底限价策略也给了尚处研发投入阶段的国产企业 坚定追赶的信心，预计在行业需求旺盛、技术更迭及终端教育 下，头部电生理企业将优先享受需求红利。

血管介入：集采加速进口替代，惠泰技术及渠道优势 以价换量

我国百亿规模血管介入耗材（不含支架）领域依旧以泰尔茂、 美敦力等外资占据主导地位（2019 年近 70%），2019 年公司冠 脉通路产品在国产厂家中排名第 3，市占率仅 2.0%，随着集采 推进更具性价比的国产耗材迎来机遇。公司血管介入耗材实力 较强，锚定球囊扩张导管、冠脉导引延伸导管、薄壁鞘（血管 鞘组）为国产独家产品，微导管（冠脉应用）、可调阀导管鞘 （导管鞘组）为首款国产获批，凭借技术及品牌积累、产品线 齐全等在集采中具备一定优势实现以价换量，整体覆盖医院数 由 2020 年底的 1300 多家快速提升至 2400 余家，冠脉通路类 业务 2019-2021 年复合增速达 65%，且毛利率随着新品推出稳 定提升，外周血管介入耗材国产产品相对匮乏尚处产品补齐阶段，未来 3-5 年随着公司在研产品推广，预期国产替代逐步显 现。