信达生物（1801.HK）研究报告：股价已充分反映短期风险，长期繁荣可期.pdf

上传者：v*****
时间：2022/08/02
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信达生物（1801.HK）研究报告：股价已充分反映短期风险，长期繁荣可期。主要商业化产品短期竞争压力已基本反映在股价中：当前市场对信达的主要担忧在于其已上市产品面临的较激烈竞争。但是我们认为，国内 PD-1/PD-L1 后续渗透空间依然可观，诸如信达等拥有先发优势和强大商业化能力的公司仍将长期保持龙头地位；我们预计信迪利的国内峰值销售将达到 56 亿元人民币。三款生物类似药目前市场份额仍在爬坡阶段，若在集采中中标，将加快放量速度。我们预测以上产品的短期销售收入可能低于当前市场预期。公司到 2025 年将拥有 15 款商业化产品；在此驱动下，我们预计 2022 年产品销售收入将以中高双位数增长，长期峰值将超 200 亿。

长期龙头地位稳固，国际化进程依旧领先对手：相比其他中国生物科技公司，信达的长期核心竞争力在于：1）拥有行业中最全面的免疫检查点布局，多款候选药的开发进度在全球领先；2）在多年的药物研发和商业化成功经验帮助下，信达已成为海外药企寻找中国合作机会时的首选伙伴之一；3）管线国际化进程仍走在行业前列，多款拥有全球权益的肿瘤免疫疗法和新型已开启国外临床，相比大多生物科技公司以 license-out 方式出海，信达正快速扩张海外团队，力求真正开展全球运营；4）信达国清院专注下一代有全球首创/最佳潜力的新型抗体药分子，将成为公司长期创新源头和挑战跨国大药企最有力的武器。因此，我们认为信达未来十年能继续保持国内行业龙头地位，并逐步跻身全球一线行列。

估值：我们预测信达 2022-24E 收入分别为 48.6 亿/70.0 亿/85.0 亿元人民币，对应 26% 2021-24E CAGR，主要由信迪利单抗及新上市产品驱动。我们基于经 POS 调整的收入预测和 DCF 估值模型对公司进行估值，对 WACC 和永续增长率的假设分别为 9.1%和 2%，得到公司目标价为 48.2 港元，对应 589 亿港元市值。