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松井股份（688157）研究报告：3C涂料引领者，切入乘用车涂料成长可期。国内领先的新型涂层材料生产商。公司产品包括涂料、特种油墨等，下游主 要应用于消费电子和乘用汽车两大领域。其中 2021 年消费电子领域营收占 比 96%，乘用汽车领域营收占比 4%，乘用车涂料高速增长。

高效研发和快速反应，差异化竞争打破外资垄断。3C 产品快速迭代、多样 化、定制化特点要求涂料企业要进行持续的研发投入和技术更新。公司近 5 年研发投入占比平均超 10%，通过更高效的研发和快速反应满足下游迭代需 求，3C 涂料基本实现对全球知名终端品牌全覆盖，打破了高端消费类电子涂 料被阿克苏诺贝尔、PPG 等国际巨头垄断的格局。

消费电子领域 (1)全球手机和笔电终端市场趋于稳定，公司 16-21 年手机和 笔电涂料营收由 1.25 亿增长至 3.85 亿，五年 GAGR25.2%，彰显公司存量 市场中强大的市场拓展能力，预计 23 年手机和笔电涂料油墨市场约 120 亿 元，成长空间广阔。(2)可穿戴和智能家电行业高速增长，全球可穿戴设备出 货量近六年 GAGR36.7%，预计 25 年接近 8 亿部，21-25 年 GAGR10.7%， 智能家居出货量预计 20-24 年 GAGR13.2%，公司可穿戴和智能家电领域营 收近五年 GAGR 分别为 31.2%和 40.9%，未来将跟随行业维持高速增长。

切入乘用车零部件涂料打开成长空间。中国是全球最大的新能源车生产和消 费国，新能源车迭代速度高于传统汽车，内外饰作为汽车中差异化部分具备 定制化多样化特点，公司有望复制 3C 领域高效研发和快速反应能力在汽车 领域快速占领市场，目前公司已获得比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来等十多家 知名车企 AVL 资质认证。公司乘用车领域营收近五年 GAGR44.9%， 2022Q1 营收 1143.36 万元，同比增长 331.93%，延续高增长态势。