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松井股份研究报告：生意模式深入绑定客户，高端工业涂企发展空间广阔。松井股份是一家以高端消费类电子和乘用汽车等领域为目标市场的新型功能涂层材 料公司。其中，高端消费电子领域包括手机及相关配件、笔记本电脑及相关配件、可 穿戴设备、智能家电四大细分领域，2022 年营收占比分别为 44%、17%、19%、5%； 乘用汽车领域的涂料主要应用于内饰、外饰件等汽车零部件，2022 年营收占比达 13%。

技术与服务构筑完备解决方案，松井股份形成了独特的高壁垒生意模式。高端功能性 涂料产品以客户的差异化需求为导向，企业需具备较强的技术研发能力与丰富的技术 储备，方可及时响应市场需求；而持续地再研发与送样是将自身涂料产品性能校准至 客户需求的必经过程，此过程既需要较强的研发能力，也需要坚韧的对接服务，技术 与服务相辅相成构筑了整套解决方案。松井股份保持高比例研发投入，形成了丰富的 产品矩阵，技术储备众多，叠加自身的优质服务体系为客户提供一站式解决方案，充 分满足客户的多样化涂料需求。与此同时，随着客户产品的更新迭代，松井股份会持 续跟进研发，从而不断加深与客户的合作信任关系，企业本身亦不断进化。通过这种 独特的生意模式，松井构筑了深厚的行业护城河。

公司切入市场空间更大的汽车涂料领域，客户开拓持续进行中。根据招股说明书的用 量数据测算，2022 年全球消费电子领域的涂料市场规模为 74.1-131.3 亿元，公司新切 入的汽车零部件领域的涂料市场规模为 238.9-304.4 亿元，明显高于消费电子，而车身 涂料的市场规模仍要高于汽车零部件涂料，公司正积极研发中。汽车涂料领域的参与 者多为海外企业，公司成功实现国产替代，先后在比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、 上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等新车型上实现了汽车内外饰涂料的量产，2022/2023 年公司汽车涂料领域分别实现营收 6702.5/9891.2 万元，同比增长 198.39%/47.57%。