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中熔电气专题报告：看好EV高电压化和储能加速带动的弹性。中熔在熔断器的行业地位与宏发在高压直流继电器、法拉在薄膜电容的地位类似，发展路径也类似，国内地位稳固，不断提升海外市占率。 当前时间点，我们看好公司成长性加速：1）800V趋势下电力熔断器价值量提升+激励熔断器的可能性，ASP有望从100-130元提升至250元。 2）储能熔断器使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流更大，价值量更高。我们预计2023年储能贡献收入4.2亿元，营收占比达34%。

中熔成长性： 从营收结构看，2021年新能源相关下游营收占比达85%（新能源车52%+风光储29%），成长性显著。

1）新能源车：海外市占率提升+800V趋势ASP提升。中熔下游客户都为细分行业龙头企业，电动车国内市占率约55%。海外方面，2017年中熔通过德尔福进军国际市场；2018年与特斯拉建立 合作，供应 Model 3电力熔断器；2019年中熔激励熔断器、EV系列熔断器进入戴姆勒供应链体系。由于海外车型开发周期较长，我们预计 2023、2024年海外市占率逐步提升。

目前EV电力熔断器单车约100-130元，电压提升熔断器分断能力要求提升，体积增加，我们预计800V车型单车价格140-160元，单车价值 量提升30%。随着电压平台提升，功率增大，若电路中出现短路，危险会被放大。而激励熔断器可在电动车发生短路之前切断电路，提升 安全性。若800V电动车增加一只激励熔断器，ASP再提升90-100元，熔断器单车有望从100-130元提升至约250元，ASP预计翻倍。

2）储能：使用数量多+电压平台高+多个电池簇并联电流大，价值量更高。储能熔断器主要用在三处：1）电池模组 2）电池簇/电池组 3）交流直流转换逆变器。从数量上看，储能熔断器使用量多于光伏、风电、电 动车。每 1GW 储能系统约用 6,000-10,000 只主熔断器，约用 30,000- 5,0000 只内部熔断器。风电、光伏主要用于汇流、逆变、控制系统， 而储能电池部分每个电池模组、电池簇都需要熔断器保护，使用数量更多。

从电压等级看，风光储电压平台高于电动车。储能需要1000V、1500V平台，而电动车电压平台多数为500V、800V。1000V向1500V升级、 容量增加，分断能力要求提升。储能系统功率大、电压高、电源内阻低，一般短路电流幅值高，对熔断器分断能力提出更高的要求。

相比光伏、风电，电化学储能市场发展较晚，中熔与外资企业处于同一起跑线。在储能领域，由于电化学储能市场发展较晚，中熔凭借快 速市场跟踪、及时产品研发能力在国内市场取得领先。客户包括宁德时代、阳光电源等。

行业空间

电动车：高电压平台升级+激励熔断器，熔断器行业规模增速快于电动车。新能源汽车领域，我们预计2022、2025年熔断器全球市场空 间分别为11.9、36.9亿元，CAGR 46%。1）量：预计2022、2025年全球新能源汽车销量975、2422万台，CAGR 35%。2）价：单车价格 2022、2025年分别为122、152元。

光伏：我们预计22、25年全球光伏装机252、540GW，CAGR 29%。假设22、25年熔断器价格441、415万/GW，年降2%；MW级别以上电 站占比88%、85%。我们预计22、25年光伏熔断器全球规模16.5、43.2亿元，CAGR 25%。