中熔电气研究报告：电力熔断器龙头，发力两大新动能.pdf

中熔电气研究报告：电力熔断器龙头，发力两大新动能。公司背景：聚焦熔断器，发力新能源。公司是国内电力熔断器龙头，下游业 务 80%以上为新能源。公司产品矩阵齐全，主要产品为电力熔断器，营收占比稳 居 95%以上，为公司主导产品。同时，公司在激励熔断器领域深耕多年，已形成 70V-1000VDC 多个电压等级产品，目前已被国内外多个主流车企选型定点。

公司竞争力：客户积累深厚，开发周期领先。1）深度绑定头部客户：以新 能源车为例，熔断器作为保证新能源车安全的核心零部件，认证时间周期一般持 续 2 年左右，且产品定点应用具体车型后一般不会轻易更换规格，随车型销售在 5-8 年内批量供应，公司绑定众多新能源车头部客户，具备先发优势。2）产品矩 阵完善，手握多项权威体系认证：公司具备较强的定制化、柔性化生产能力，现 拥有 70 余个产品系列、8,000 多种产品规格，同时建立了严格的质量控制体系， 能够满足下游不同市场及客户的多样化需求，保证产品质量。3）持续高研发投 入，具备新品快速迭代能力：公司持续保持较高研发投入，在手专利接近 200 项， 经多年积累，公司在新能源汽车、风光储等领域可达到 3-6 个月开发新品、6-12 个月批量交付，对比外资品牌厂商新品开发周期大幅领先。

成长动能一：EV 高电压趋势明确。新能源车高电压趋势对熔断器提出了更 高要求，有望提升电力熔断器单车价值量，且激励熔断器为高电压标配，仅考虑 单车增加使用一个激励熔断器，我们预计单车价值量将从原来测算假设值 160 元 /辆提升至 260 元/辆以上，对应 25 年全球新能源车熔断器市场规模达 46 亿元。

成长动能二：出海布局打开新空间。公司海外布局已久，迎来阶段性进展。 10 月 26 日，公司公告《客户项目样品订单通知书》，内容相关德国某头部车企 纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品(1000VDC) C 样订单以及低压产 品(70VDC) B 样订单，签约金额预测根据销量浮动为 9~12 亿元人民币。

公司治理：股权激励提振员工士气，延长锁定期彰显发展雄心。公司于 2023 年 1 月 18 日发布股权激励方案，以 99.98 元/股的价格向激励对象授予约 306 万股限制性股票，预计确认激励成本为 2.17 亿元，将按照计划摊销，预计在 23- 28 年分别摊销 0.75/0.61/0.39/0.24/0.13/0.04 亿元。2023 年 10 月 26 日，公 司发布《关于实际控制人自愿延长直接持有股份锁定期的公告》，彰显实控人对 公司未来发展前景的信心。