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天味食品（603317）研究报告：直面问题，苦修内功，天府之味终将领跑争先。复调解决需求真实痛点，川调赛道具备成长潜力。从餐厅到家 庭餐桌，复调源于需求、服务于需求、扎根于需求，B 端追求 降本增效，C 端追求省时省力，餐饮连锁化与外卖的发展不断 提高 B 端需求，疫情常态化增加家庭烹饪场景，加速复调涌入 年轻家庭厨房。其中，火锅与川菜具有辣成瘾属性，能够打破 口味的地域壁垒从而实现标准化操作。背靠川菜与火锅餐饮迅 速发展的底层逻辑，火锅底料与川调为复合调味品中最具潜力 的两个赛道。

经历 21 年低谷，重回发展正轨。公司上市之后，营销方式悄然 变化，为寻求高增长、高市占，公司采取了压倒性的席卷式营 销。2020 年为天味上市开元初年，尽管在疫情影响下，上半年 依旧延续 2019 年亮眼业绩，于是资本开始抱团追捧复调赛道， 新进入者层出不穷。在激烈的同业竞争环境之下，公司节奏紊 乱，产量大幅增长，但销售业绩增幅不及预期，渠道库存高企。 2020 年下半年，疫情依旧零星反复，对消费端的冲击开始凸显， 而此前遗留的高库存、高费用问题致使业绩承压。此外，人才 方面公司也面临着缺人与留人难的两重困境。2021 年公司收入 业绩下滑，复调行业“退烧”。在困境之下，公司积极调整应对， 自 21Q4 起去库存、顺渠道、调策略，重整旗鼓后，22Q1 整体 边际改善显著交出良好答卷。

苦修内功，构筑强大护城河。复调行业未来势必成为红海市场， 公司积极寻求跳出复合调味品行业产品同质化与价格战的竞争 困局之法。技术层方面，公司推动数字化与工业化两化融合， 自动化生产程度在业内领先，在单线产能、人均效能、产品质 量三方面均实现突破；产品方面，2021 年受疫情反复以及地缘 政治冲突影响，面对包材价格与主要原材料价格上涨，公司坚 持产品品质和价格；管理方面，公司在组织结构上进行了重塑， “好人家”与“大红袍”双品牌事业部运营，扁平化架构提高 资源投放与信息集中效率，人员磨合逐步到位，持续推进股权 激励计划有效调动员工积极性。

C 端优势持续筑高，B 端发力是未来“核动力”。公司坚定 C 端 大单品策略，有针对性地、集中地、有效地进行资源投入。横 向依据市场需求，在口味与规格上进行裂变，从而补齐产品矩 阵。此外，通过原料升级、健康升级与包装升级三方面完成产 品的中高端化。B 端业务精准解决餐企经营痛点，而连锁餐饮 具备复调需求粘性。在保证 C 端优势的基础上，公司积极布局 B 端定制餐调业务，以高质量定制化产品立足市场，以全方位 服务增强客户粘性，助力 B 端加速放量。