天味食品研究报告：浅谈天味食品的渠道变革.pdf

上传者：大**
时间：2024/03/04
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天味食品研究报告：浅谈天味食品的渠道变革。复合调味料行业成长期，集中度提升空间大。（1）行业：预计 2023 年复合调味料行业规模 1186 亿元，2018-2023 年 CAGR 为 11.6%。参考 1970s 日本复调发展路径，预计未来 3 年我国复合调味料行业收入复合增速 10%以上。（2）竞争格局：2021 年行业出清，2022 年我国复调行业收入 CR3 约 12.1%，相比日本 CR3 的 61.9%仍有提升空间。

天味经营改善，有望开启新一轮渠道扩张。（1）2021 年以后公司渠道改革显成效，渠道链条自上而下积极性较大提升：管理层和中层干部激励目标逐渐稳健，销售人员薪酬提升，优商扶商政策推动经销商质量提升，费用结构从广告向终端倾斜。（2）2023 年公司继续梳理架构，有望开启新一轮渠道扩张：公司收购食萃，补全线上小 B 渠道布局；好人家和大红袍事业部融合，有望助力线下小 B 渠道扩张；渠道推力强， C 端仍有区域扩张和渠道下沉空间；股权投资绑定下游大 B 客户；电商渠道复调趋势延续，竞争回归产品本质。（3）配合渠道扩张战略，B 端补齐食萃产品矩阵，C 端零添加不辣汤、厚火锅等新品有望放量。

受益规模效应和成本改善，盈利能力有望提升。2022 年天味 ROE 为 8.7%低于对手，后续有望改善：（1）测算 2023 年天味产能利用率仅 50.2%，产能爬坡叠加原材料成本改善，毛利率有望提升。（2）受益费用管控加强、股权支付费用减少以及规模效应，费用率有望下降。