青岛啤酒（600600）研究报告：高端化势头正盛，利润加速释放.pdf

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时间：2022/07/01
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青岛啤酒（600600）研究报告：高端化势头正盛，利润加速释放。五大巨头割据一方，头部酒企走出盈利低谷。啤酒行业具有重资产、产地销生意特性。全国范围内，啤酒行业格局清晰且较为稳定，近五年 CR5 在 73%-74%左右，各省份形成区域性平衡，五大巨头割据一方。2014 年后，行业从增量时代步入存量时代，2018 年开启高端化浪潮，8-12 元价格带快速扩容，酒厂积极参与到啤酒高端化进程中，盈利能力改善明显。

行业高端化红利下，百年青啤底蕴深厚，产品渠道优势突出。品牌：公司是国内啤酒酿造历史长达百年的企业，品牌底蕴深厚，产品品质优异，其品牌价值为中国酒业第三、啤酒行业第一。产品：公司研发实力突出，高端酒品类丰富，其中单品纯生+经典 1903+白啤增长亮眼，青岛经典卡位 6-8 元价格带。渠道：大客户制+深度分销因地制宜，高端酒运作经验丰富，经销商体系完备。2021 年青啤千升酒收入为 3742 元，对标重啤和百威亚太的千升酒收入 4500-4700 元的水平，公司产品结构还有 20%-25%的提升空间。在以前价格战渠道战中，青啤优势并不突出，但是在行业高端化红利下，青啤有望凭借品牌力+产品力+渠道力在业绩端大放异彩。

展望未来的产品结构升级，我们看好公司聚焦沿黄河流域的市场策略。1）基地市场壁垒显著：青啤是局部市场规模效益+品牌溢价最佳受益者。背靠全国啤酒产量第一的山东省，公司在省内市占率 78%，处于绝对优势地位，局部市场规模效益明显，消费者品牌情感忠诚度高。公司依托山东现有产能辐射华北，陕西是第二大基地市场。2021 年山东省和华北市场分别贡献 64%和 27%的净利润，但是产品结构皆低，中短期两大市场的高端化将会加速释放利润弹性。2）外埠区域拓展可期：长期看，品牌认可度和销售团队能力提升将会助力公司打造内蒙古、黑龙江、吉林、辽宁、河南五个基地市场，形成沿黄河流域的强势市场，延续高端化逻辑。