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有色金属行业2022年中期投资策略报告：镁需求弹性有望释放，全球铝市供应缺口延续。22 年 Q1 有色金属板块业绩亮眼，锂价涨幅领跑有色金属。受益于价格高 企，尽管一季度国内及海外需求复苏放缓，22 年 Q1 有色行业上市公司实 现营业收入、归母净利润7514.81亿、427.70亿，同比增长28.73%、130.74%。 在所有有色金属品类中，锂价上涨幅度最大，电池级氢氧化锂、电池级碳 酸锂年初至今涨幅分别达 113.52%、70.27%，铝价、铜价由于成本、供需、 低库存支撑，也维持相对高位。

小金属：镁价回落至合理区间，镁汽车结构件、镁建筑模板需求有望爆发。 由于榆林地区原镁产能利用率走高以及疫情导致的短期内需求偏弱，镁价 从高位回落至 26000 元/吨左右；由于兰炭生产亏损以及高原材料成本，目 前的镁价已逼近成本线，几乎不存在进一步下降空间。考虑到镁铝比恢复 至 1.27 附近，镁合金下游应用推广或将加速，其中，镁轻量化汽车结构件 以及镁建筑模板有望成为需求爆发点。根据我们预测，乐观情况下，到 2025 年镁汽车轮毂以及镁电池包外壳有望分别增加 24.33、54 万吨镁合金需求； 若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到 7：3，镁需求将 增加 78.96 万吨。长期来看，我们认为未来 5 年内镁都是优质成长性小金 属。推荐关注：与宝钢金属达成战略合作关系，合作建设全球最大镁生产 基地的镁业龙头云海金属；携手宁德时代切入镁电池包结构件、电动船舶 的三祥新材。

工业金属：电解铝供需缺口或将扩大，国内铝厂高利润有望延续。在供给 端，22 年国内电解铝产能逐步复产，叠加新建产能投放，产能逐步逼近 4500 万吨的产能天花板；海外方面，因为能源成本大幅飙升，欧洲各大铝 冶炼厂减产产能已达 97 万吨左右。在消费端，传统消费领域需求低速增 长，新能源&新基建有望拉动电解铝需求长期增长。综合考虑产能、产量 以及下游需求，我们认为 2022 年全球铝市场供应料延续供不应求状态， 且缺口小幅扩大；此外，欧洲能源成本维持高位，国内外电力成本差将有 望支撑国内炼厂保持高利润。

能源金属：乘新能源东风，镍有望引领工业金属。高镍三元材料需求爆发， 有望在 5 年内成为镍主要需求增长点；我们预计到 2025 年动力电池对镍 的需求有望达 45.73 万吨，由于结构性供需缺口，镍价弹性值得关注。近 些年国内企业纷纷布局印尼红土镍矿，先发优势显著，产能将迎来大规模 释放期。推荐关注：印尼华越湿法 6 万吨产线成功投产，未来新增 4.5 万 吨火法产能的锂电上游一体化龙头华友钴业；3.4 万吨高冰镍成功投产的 综合性有色运营企业盛屯矿业；2022 年 5 万吨湿法产能有望投产的三元 前驱体龙头格林美。