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三诺生物（300298）研究报告：国产血糖第一品牌，百亿级单品CGM上市在即。CGM 产品上市在望，产能储备即将落地，有望开启新一轮增长。我国糖尿病发病 率及患者人数持续增加，CGM 渗透加速，我们测算 2025 年国内 CGM 市场预计 近百亿元，2030 年超 250 亿元。全球 CGM 德康医疗、雅培和美敦力三巨头争霸， 2019 年市占率超 99%，国产品牌技术端加速崛起。公司于 2008 年立项研发 CGM 产品，率先定位于第三代 CGM 技术，目前临床试验顺利开展，有望于今年底或 2023 年 Q1 NMPA 获批上市 CGMS 产品，成为全球第一款上市的第三代 CGM， 5 月份公布的小样本临床数据中的 MARD 值为 7.9%，领先同类产品。CGM 上市 后有望借助原有血糖仪市场及渠道积累快速放量，CGMS 产能预计将于 2023 年 1 月落地，带动公司业绩进入新一轮高速增长。同时 CGMS 在欧美的临床与注册 工作也有序推进中，参考全球血糖监测龙头企业德康医疗 CGM 放量速度及业绩 增长情况，看好 CGM 上市后有望为公司带来加速成长，全球百亿级美元市场放量 可期，我们测算 2025 年公司 CGM 大单品国内外市场有望贡献 10 亿级收入增量。

稳居国内血糖监测行业龙头，产品体系与渠道网络布局日趋完善，整体业绩稳健 增长。公司于 2002 年创立后，深耕生物传感技术、立足血糖监测领域，领导推动 国内血糖监测行业发展，产品认可度及品牌影响力不断提升。产品上，公司通过自 主研发与外部引入将产品线拓展至糖尿病及相关慢病检测领域，从 BGM 到国内首 款第三代 CGM，持续夯实国产血糖第一品牌；2020 年与 EOFlow 合作的胰岛素 泵产品已获批 CE、韩国注册证，2021 年开始在韩国批量销售，打造糖尿病闭环 产品体系；渠道上，国内市场立足零售、加快对医院的渗透，国际市场海外并购拓 展销售网络至 135 个国家和地区。日渐完备的产品结构+渠道网络推动公司整体业 绩的稳健增长，2015-2021 年收入 CAGR 达 24.13%；海外子公司整合到位后经 营拐点显现，带动业绩加速向上。公司高研发投入持续占领技术高地和领先优势。

传统血糖业务稳健增长，分级诊疗利好 POCT 仍将持续。我国血糖检测的渗透率 远低于发达国家，检测频次有较大提升空间，据 IDF、灼识咨询预测，中国血糖监 测市场规模有望 2030 年达到 61 亿美元，2021 至 2030 年复合增速达 16.9%。 公司多年深耕 BGM，技术水平及生产工艺逐渐赶超国际品牌，当前国内市占率超 36%，奠定 BGM 行业龙头地位。此外，Trividia 在国际市场的用户积累与渠道覆 盖将助力公司产品全球放量。公司 POCT 业务基于 PTS 产品与技术基础，持续推 进更多检测指标产品的打造，依托分级诊疗、基层市场，加快 POCT 的铺开放量。

海外子公司整合完备，经营拐点显现，2022 年全面盈利可期。自 2016 年完成对 Trividia 和 PTS 的收购以来，公司对其展开了全面的整合，如今已进入尾声。随着 国内外疫情的稳定，国际糖尿病监测及国内 POCT 产品需求将进一步得到释放， 2022 年 Q1，PTS 净利润亏损持续收窄，Trividia 已实现扭亏，两公司有望于今年 实现全面盈利。