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军工行业2022年中期策略报告：高景气持续兑现，改革创新有惊喜。年初至今军工板块跌幅明显，估值回落至近十年 15%分位，进入高性价比配置区 间。军工板块 2022 年 Q1 跌幅大，尽管从 4 月底起明显反弹，申万军工指数年初至 今跌幅仍达 23.11%，明显跑输同期沪深 300 指数（-13.80%）。在 27 个申万一级 行业中，国防军工指数在全行业涨跌幅中排在倒数第四。随着股价大幅调整，目前 申万国防军工指数 PE-TTM 回落至 55.0x，处于近十年 15.23%分位，位于历史较低 位置。而从基本面看，军工板块在“十四五”期间将迎来前所未有的发展阶段，产业景 气度和确定性高，22 年业绩仍将维持高增速。从目前估值和产业发展前景看，板块 安全边际高，已进入高性价比配置区域。

Q1 业绩实现高增长，逆周期优势凸显，年报和一季报呈现出可喜的趋势性变化。 （1）行业高景气背景下，军工板块涌现出一批能够实现收入连续环比正增长的企 业。尽管军工央企都在强调均衡生产，但是由于军工板块具有较强的计划生产属 性，季度间存在正常波动。因此，能够跨越产品交付客观规律，实现环比连续正增 长的企业值得重点关注。（2）近年来中上游配套企业的销售均价呈现波动性上升趋 势，或与上游企业在产能偏紧的情况下，军品占比提升、产品结构优化有关。（3） 20 年后军工企业规模效应增长明显，各环节企业的成本构成中制造费用占比有不同 程度的下降。（4）从财报中发现了一些发展前景广阔，但市场关注度相对不够充分 的技术演进方向及对应细分领域，如低轨卫星、软件无线电、3D 打印等。

产业前景叠加国企改革不断深化，当前时点军工投资价值凸显。2020 年以来延续至 今的新冠疫情增加了全球经济的不确定性，而我国军工行业在“十四五”周期迎来了前 所未有的发展阶段，新型主战装备进入了提质上量的能力建设新阶段。因此，军工 企业也将在装备需求旺盛的高景气中实现高质量快速发展。此外，2022 年也是国企 三年改革行动计划的收官年，在做强做优央企上市公司的精神下，军工国企对于股 权激励、混改、推动优质资产进入上市公司等方面也在积极探索和实施。站在当前 时点，结合估值和板块成长性，以及国企改革激发的企业活力，随着军工企业业绩 持续兑现，长期持有军工标的的投资价值将继续显现。