重庆啤酒（600132）研究报告：啤酒高端化浪潮中的佼佼者.pdf

重庆啤酒（600132）研究报告：啤酒高端化浪潮中的佼佼者。嘉士伯入主重啤以来，对其多个方面进行了大刀阔斧的改革，成效显著。 供应链：优化产能，巧控成本。2015 年在行业内率先关停过剩产能，使公司 仅 4 年间生产人员人均产量提升了 2.16 倍；至 21 年，折旧摊销在营收的占 比降低 3.69pct 至 3.44%，为国内同业第一。近 5 年单吨成本年化增加仅 2.39%，为同业成本提升最慢的公司。

品牌：围绕高端化持续升级。近 5 年公司产品吨价复合增速 7.28%，为同业 最高，21 年产品吨价 4601 元，大幅领先于同业，仅略低于百威亚太。

人力资源：赏罚分明，立竿见影。通过更具有激励性的薪酬制度，重啤人均 创收/创利 96.66 万元/36.03 万元，均为行业第一，且近年来增速保持领先。 同时，公司为员工提供显著优于同业的薪酬水平，有利于人才留存和激励。

财务管理：从成本创造效益。公司财务费用/财务费用率持续下降，分别由 12 年的 8955 万元/2.84%下降至 2021 年的-1588 万元/-0.12%。 重庆啤酒：高端化进程领先，构筑高质量+高速度的业绩成长。

2017 年以来，重啤的销量、营收近 4 年 CAGR 分别为 24.14%/42.57%，均 为第一名，且远高于同业；归母净利润 CAGR37.17%，仅略低于华润啤酒， 较其他对手亦有较明显的优势。

17-21 年重啤的吨价复合增速为 7.08%，为啤酒 5 强的第 1 名。21 年重啤毛 利率 50.94%，领先多数同业。毛销差 34.1%，领先国内同业约 10pct 左 右。

公司是少数兼具本土强势品牌和国际高端品牌的啤酒企业，品牌矩阵完备且 各具特色。

公司的高档产品占比由 16 年的 15%提升至 21 年的 36%；高档/主流/经济产 品同期毛利率分别提升 4.64/4.7/26.88pct，产品结构大幅优化。 啤酒行业：高端化成为必由之路。

量趋稳：2013 年以来啤酒产量下滑趋势明显，参考成熟市场，啤酒销量也基 本停止增长。我国人均啤酒消费量已超过世界平均水平，渗透率提升空间有 限。

价可增：我国啤酒出厂价为印度/美国/日本/香港的 72%/63%/41%/38%，仍 具有提价空间。多数发达国家的啤酒价格也仍在提升之中。