安琪酵母（600298）研究报告：不利因子渐降，底部价值凸显.pdf
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- 时间：2022/05/10
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安琪酵母（600298）研究报告：不利因子渐降，底部价值凸显。中长期看业绩波动性依然存在，现阶段底部价值显现。影响盈利能力波动的三重因素：成本：糖蜜成本高位，最新糖蜜价格上升至1700，达到历史最高。若使用原糖生产的水解糖完 全替代糖蜜，成本可接近1200，原料成本可控，今年水解糖可替代20%-30%。此外，海运价格 短期回落，预计22年海运费用下降0.8亿。
汇率：人民币兑美元贬值利好出口业务，出口毛利率改善，假设按照目前情况人民币汇率贬值 预期至7.0（21年汇率6.45），假设22年-23年汇率为6.8，相当于海外提价5.4%。 折旧：22-23年预计新增折旧1亿，但折旧增幅小于收入增幅，边际影响收窄。
成长确定性：酵母主业稳定&下游需求恢复，国际份额提升，主业空间容量看200亿，翻倍空间。
2022年营业收入目标126亿,十四五规划营收目标200亿。
收入稳健增长：烘焙酵母稳健增长（15%）；YE食品调味、微生物营养、动物营养、植物营养、 烘焙原料业务保持高增长（30%+），酿造和安琪纽特增速放缓。
长期增长中枢：公司战略目前以收入（规模）增长为主，长期收入增长中枢15-18%。
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