安琪酵母（600298）研究报告：成长空间及利润弹性兼具的酵母龙头.pdf

上传者：楚**
时间：2022/11/15
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安琪酵母（600298）研究报告：成长空间及利润弹性兼具的酵母龙头。国内传统酵母/酵母抽提物/海外新兴市场将构成安琪未来收入增长的核心驱动：1）国内传统酵母：酵母为天然食品，未来增量主要来自下游烘焙高景气及健康化消费趋势下酵母发酵渗透率的提升；2）国内酵母抽提物（YE）：天然食品添加物，具备减盐/降糖/减脂属性，健康化趋势下有望替代味精等传统、非天然鲜味物质，21 年国内 YE 的渗透率在 10%左右，较欧美的 30%-40%仍有较大提升空间；3）海外市场：我们看好安琪酵母凭借制造优势出海，差异化的干酵母产品及性价比优势（安琪海外售价较竞品有 10%-20%的价格优势）在海外新兴市场竞争力较强，市场开拓空间广阔。

利润弹性：短期利润率已处于周期低点，长期看利润率波动性有望弱化

安琪酵母在利润率维度存在周期低点弹性、波动周期弱化双重红利：1）周期低点弹性：我们判断安琪短期利润率已处周期低点，看好提价/成本/运费/ 汇率条件改善支撑利润率趋势改善，长期看好定价权彰显、成本控制能力强化、规模优势支撑利润率向上；2）长期看波动性有望弱化：受益于行业地位逐步提升后定价权彰显、规模效应释放，安琪剔除折旧及汇率后利润率波动区间已从 02-12 年的 11.9%-18.2%（振幅为 6.3pct），收窄至 16-21 年的 13.8%-17.7%（振幅为 3.9 pct），我们看好随着安琪行业定价权进一步彰显 /成本控制能力强化/规模优势扩大，其利润率波动幅度有望控制在更低水平。